滬港通將讓誰受益？

滬港通的啟動有望將上海、香港兩地的資本成本差異逐步抹平。同時，隨著投資審批門檻的降低，海外投資者的興趣還可能幫助改善中國內地企業的治理。隨著滬港通10月正式開通愈加臨近，《金融時報》發表評論文章《滬港通將讓誰受益？》，全文如下。

香港從不缺少警惕中央政府在想些什麼的陰謀論者，香港金融界也不能免俗。比如說，有傳言稱，造勢許久的中港基金互認專案之所以遲遲未獲批准，就是因為香港圍繞民主的辯論仍如火如荼，中央政府不想在這個時候獎勵香港。

然而，中港基金互認專案假定中的延遲還有一個更簡單的解釋——這個解釋反映出香港與內地的關係在不斷拉近——那就是，部分有能力敲定這個跨境專案技術細節的專家，已被調去籌備另外一個重要得多的專案：滬港通。

滬港通將使得海外投資者首次能夠經由香港購買滬市A股，反過來，它也讓內地人能夠購買香港H股。上周，中國證券監管機構證實，滬港通的準備工作正在按計畫進行，今年10月啟動的計畫未變，下月將開始全網測試。

滬港通的啟動和運行將意味著，中國首次不再堅持對各個投資者進行審批（合格境外機構投資者(QFII)專案的現行規定就是一例），而是允許任何人在每日配額限度內進行投資。

迄今為止，投資者和券商對此表現出了最大的興趣，但假如套利者如人們預想的那樣，幫助逐步將滬港兩個市場的資本成本差異抹平，那麼企業將感受到這個專案的切實影響。更為樂觀的看法是，海外投資者的興趣還可能幫助改善中國內地企業的治理。

滬港兩市的估值差異不會一夜間消失，因為還有配額的限制。滬股通每日額度為130億元人民幣（合21億美元），總額度為3000億元人民幣；港股通每日額度為105億元人民幣，總額度為2500億元人民幣。儘管如此，配額的規模仍凸顯出了專案設計者的意圖。滬股通的每日額度已經達到2002年中國開啟QFII專案時首次批准的總額度的一半。

“在我看來，配額的規模凸顯出了這個專案的意圖。花旗集團亞洲批發執行服務主管凱文•賴德奧特說，“它明確展示出了中國對這個專案的想法，而且他們已經暗示還要提高配額。

目前，A股相對H股折價10%，折價幅度為7年來最大。滬市情緒悲觀是原因之一。在滬市，散戶交易量占總交易量的80%。所以，鑒於券商數據顯示海外投資者持有的A股只占A股總市值的不到4%，我們更有理由歡迎海外想撿便宜股的投資者來滬市投資。

銀行股是潛在的受益者。中國四大行中，有三家——中國工商銀行(ICBC)、中國建設銀行(CCB)和中國農業銀行(ABC)——的H股市淨率達到1，而它們的A股市淨率均低於1。但考慮到內地分析師對這三家銀行的整體評級比香港分析師給出的評級高，可以推斷出，導致這種差異的原因並不是滬市投資者掌握了什麼港市投資者不知道的、關於這三家銀行資產狀況的資訊。

幾乎可以肯定的是，這種估值差異一開始會擴大。港股通預計會更加繁忙，而香港人投資內地股票的熱情仍不太高。香港一名銀行家說：“假如有這樣的機會，我知道我會選擇哪個方向——我肯定不會北上投資。

因此，券商將成為一開始最明顯的贏家。滬港通專案一宣佈，內地最大券商中信證券的股票就猛漲了10%。交易量應該會相當大：滬股通每日額度相當於去年滬市日交易量的17%，港股通每日額度相當於港市日交易量的五分之一。

還有一些細節問題需要敲定。該專案將在兩個市場執行相應的本地規則，此外還有一些差異需要處理，比如中國不允許日內交易。

儘管如此，眼下的投資觀點可不比陰謀理論少。

瑞信分析師看好某些內地地產股，因為這些股票相對香港地產股有折價。還有些分析師認為，香港地產藍籌股將極大地受益於內地投資者的投資興趣，比如李嘉誠(的長江實業。傑富瑞認為香港交易所將會受益，瑞銀則將港交所從自己的看好名單上劃掉了。中國市場改革需要時間來落實，正如當初H股和QFII專案的情況一項。滬港通專案也不會例外，其重要性也不會輸於之前的那些專案。