大摩：去杠杆力度加大引发经济失速可能性较低

3月中国经济活动放缓幅度超出市场预期。摩根士丹利中国经济学家邢自强认为，这反映出去杠杆过程中经济增速出现回落，但去杠杆力度加大导致经济失速或者超调的可能性比较低。

邢自强4月17日在媒体沟通会上表示，去杠杆逐渐蔓延到过去几年加杠杆力度比较强的经济部门，特别是地方政府和国企，导致公共开支特别是基建投资在今年有所回落。

国家统计局数据显示，2018年一季度，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长13%，比1-2月回落3.1个百分点，低于2017年全年6个百分点。

邢自强认为，这与政府工作报告以及中央财经委员会第一次会议提出的“结构性去杠杆”“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”有关。前两年基建领域采用了一些加杠杆投资的方式，比如政府与社会资本合作（PPP）、用表外非标业务支持地方融资平台的基建投资等，都是去杠杆治理的重中之重。

他预计，2018年PPP投资量、新增量可能会减半，影响比较大的交通运输类基建投资增速可能从去年的14.8%降至7%左右，这是基建投资放缓的主要原因。

在邢自强看来，目前是去杠杆比较好的时机，全球经济处于复苏期，外需回升为国内去杠杆提供了空间。与此同时，消费和私人部门投资受去杠杆的影响较小，增长的质量正在改善。

今年以来，民间投资明显加速，一季度达到8.9%，持续高于投资总体增速。邢自强称，民企的投资动能更多的是由设备更新和技术改造带动的，比较有技术含量，同时也不引发新的产能过剩，是一种高质量的投资。

根据其测算，此前数年中国全要素生产率（TFP）增长逐渐放缓，从2011年的3.2%降至2016年的1.9%，反映了产能过剩、民营企业研发投资低迷的状况，2017年TFP明显回升至2.5%，说明供给侧改革部分缓解了产能过剩，民营企业有技术含量的设备更新和技术改造投资开始复苏。

与此同时，经济对信贷依赖的程度开始降低，新增债务与新增GDP之比从2015年-2016年最高的5.6，降至2017年的3.2，预计2018-2019年将达到3.1。

“效率提升和质量提高，远比增速回落更重要。”邢自强预计，2018年中国经济仍有可能实现6.5%左右的增长。

（来源：财新网）