海通：人民幣主動貶值 降準可期

【亞太日報訊】近來在岸人民幣即期匯率幾度接近跌停，離岸人民幣也大幅走貶，不少市場分析人士認為這一輪貶值與去年年初不同，是由市場力量驅動的，但海通證券的宏觀分析師薑超團隊在專題報告中稱，本輪中國人民幣貶值屬於央行主導下的主動貶值，意圖為緩解出口壓力。

據華爾街見聞消息，海通證券認為，人民幣短期內頻頻走貶有三個方面的原因：

1，外部觸發因素兩聲雷：歐元區,QE、希臘大選。1月22日歐洲央行宣佈將啟動總規模1.1萬億歐元QE，加重了人民幣的貶值壓力。1月25日反對緊縮政策的希臘左翼政黨贏得大選，希臘債務危機升溫，進一步推進美元升值，導致人民幣指數被動大幅升值，人民幣也因此面臨較大的貶值壓力。

2，外部加劇因素三板斧：套利交易。第一類是境內外美元/人民幣匯差套利。近期境內外美元兌人民幣報價價差擴大，助推企業和個人國內購匯和國外結匯意願。第二類是人民幣/日元套利。自14年12月以來，日元對歐元匯率出現明顯反彈，1月以來日元兌人民幣也出現升值，壓縮人民幣/日元套利交易的空間。第三類是歐元/人民幣套利。在境內的歐洲企業有動力買入歐元拋售人民幣，將匯兌收益匯回總部，因而加大境內人民幣貶值壓力。

3，內部深層因素：經濟增速下滑出口承壓。14年外貿增速為3.4%，遠低於7.5%的年初目標。15年外貿增速目標已經下調至6%。

總體而言，海通認為，過去半年美元指數大幅升值了約20%，導致與美元掛鉤的人民幣指數也升值了約20%，而歷史上看中國出口增速與人民幣指數高度相關。本輪貶值更多的是中國央行主導的主動貶值，體現為人民幣中間價首次出現了貶值，緩解出口壓力。

考慮到中國的外匯儲備結構非常穩定，中國能夠抵禦大規模的熱錢流出，而且人民幣國際化也需要強勢貨幣作為支撐，“而長期來看人民幣大幅貶值的因素並不存在。

“我們判斷今年人民幣即期匯率年度貶值幅度應在3%左右，與14年類似，年末匯率在6.4左右。報告稱。

而考慮到匯率貶值和降准之間存在著高度的相關性，海通預計3月或有望迎來首次降准，年內降准次數有望在3次以上。

人民幣頻頻走貶、節前資金緊張，而短期內傳統的外匯占款管道貨幣投放受阻，熱錢外流持續，種種客觀條件都表明近期資金面不容樂觀，而15年經濟開局壓力較大，仍需打通貨幣政策傳導機制，加碼寬鬆貨幣政策，抗擊通縮風險。

歷史經驗表明，在匯率貶值和降准之間存在著高度的相關性，無論08年、12年的全面降准，還是14年的定向降准之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。而隨著IPO發行的加速和公司債註冊制的推出，從資本市場到經濟的傳導管道正在打通，從而掃清了貨幣放鬆的障礙。我們預計3月或有望迎來首次降准，年內降准次數有望在3次以上。