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【亚太日报讯】8月7日，人民銀行發佈2015年第二季度貨幣政策執行報告稱，總體看，穩健的貨幣政策取得積極成效，上半年經濟金融均出現走穩跡象。但貨幣政策傳導過程中也面臨一些問題，比如收益率曲線陡峭化、結構性的融資難融資貴等。
報告稱，貨幣政策有效性既取決於政策制定，也取決於政策傳導，既取決於中央銀行，也取決於經濟主體，還取決於國際國內環境。一般而言，信貸管道和利率管道是最重要的貨幣政策傳導管道。信貸管道可以細分為銀行信貸管道和資產負債表管道，前者指貨幣政策通過影響信貸供求，從而影響消費和投資;後者指貨幣政策通過影響企業資產負債表狀況，從而影響企業投資。
企業負債、不良風險影響信貸傳導
信貸管道是否通暢受企業資產負債狀況、銀行自身放貸能力、風險溢價水準等因素影響。當前，企業負債率總體較高，不良貸款風險不斷暴露導致風險溢價上升，商業銀行盈利能力減弱，都在一定程度上影響了信貸管道的傳導效率。
此外，信貸管道要發揮作用，信貸市場應能夠有效配置信貸資源，這要求有完善的市場退出機制和不良貸款處置機制，及時淘汰效率低下的企業，銀行能夠迅速處置不良資產，使騰挪出來的資金投向高效率企業。
以美國和日本的量化寬鬆政策為例，日本最早採用量化寬鬆政策，但自上世紀90年代資產泡沫破裂後，日本經濟多年未見起色，一個重要原因就是市場退出機制不夠完善。而美國在本次國際金融危機後，金融機構、住戶、企業部門通過違約、破產等手段進行了痛苦而迅速的調整。美國銀行倒閉數量在2009年和2010年分別達到140家和157家;商業破產申請案件數量2010年第二季度一度高達42萬件。 在此背景下，美國量化寬鬆政策產生了較好的效果。
當然，信貸市場在資金配置上也不是萬能的，比如小微企業，由於很難滿足資本金、抵押品等信貸條件，從各國實踐看，都比較難以從信貸市場上獲得資金，這就需要政府提供小微企業增信等公共產品，並發展多層次資本市場來提供多元化融資管道。
地方債供給大幅變化影響利率傳導
利率管道一般包括從短期利率到中長期利率的傳導，從貨幣市場利率向債券市場、信貸市場的傳導。發達經濟體一般調控短期利率，通過金融市場的期限套利行為使得短期利率的變化向中長期利率傳導。利率管道發揮作用，很大程度上取決於市場主體對政策利率未來變化路徑的穩定預期。
我國貨幣政策框架正處於從數量型為主向價格型為主的轉型過程中，因此目前使用的價格型工具既包括調節短期和中期市場利率，也包括調整存貸款基準利率向信貸市場傳遞價格信號。
數量和價格相互配合，在金融調控中發揮了重要作用。
當然也要看到，隨著金融創新和市場化發展，貨幣政策協調量、價目標的難度也會上升，有利於進一步疏通利率傳導和穩定預期的體制機制正在建設和完善之中。此外，利率有效傳導還需要較為完善的金融市場，需進一步推動相關基礎設施建設。
當然，上述管道傳導通暢的一個共同要求就是市場主體對經濟信號能夠作出靈敏反應。比如，不考慮成本的軟約束機構有可能會擠出硬約束機構，形成逆向選擇;再比如，地方政府的行為也是很重要的影響因素，地方政府債券供給的大幅變化就可能對收益率曲線造成影響。
此外，新股發行機制對大量資金的凍結、外部因素例如重要經濟體的利率水準也可能會影響國內的利率水準及收益率曲線的形狀。
總體而言，貨幣政策要發揮效用，既要把握好政策出臺的時機、力度，又要通過改革著力疏通傳導機制。一方面，要不斷完善貨幣政策框架，推動從數量型為主向價格型為主逐步轉型，提升金融服務實體經濟的能力和水準。另一方面，要多措並舉推進金融市場建設，完善收益率曲線，完善市場退出機制和不良貸款處置機制，加快多層次資本市場建設。再一方面，就是要通過結構調整和改革，釋放增長潛力，培育和形成新的內生增長點，使金融資源有投向、能盈利、可持續，形成金融與實體經濟的良性互動。