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【亚太自贸研究院 杨钍】 1月4日下午，国务院总理李克强率一众大员分别造访前海微众银行、华侨城创意园（OCT）和华为总部。其中在微众银行的言论被关注最多，其实质性话语是“要降低成本让小微客户切实受益，同时“倒逼传统金融加速改革。
总理新年开工首日这一番走访，热闹背后有深意。对微众银行、OCT和华为的走访，放在当前中国经济背景下，有极强的政府指向涵义。我们认为其中隐含着一幅通缩预期下的经济框架图。
当然，也得清醒地认识到，在政府极尽所能的引导之下，仍有不少悬而未解之题。
一、背景：一年来中国经济
这一年来，政府和人民都“蛮拼的，社会经济则缓缓步入“新常态。9月开始，“通缩来敲门，当月CPI增幅创5年新低，PPI继续下滑。此态势一直延续到年底，简言之：投资萎缩，消费不振，利率高企。
尽管疲软态势下伴随各种“新思维新机遇的大合唱，但现实很骨感。中国经济在很大程度上是龙头带动模式，即央企、外资和部分民企龙头为主体，带动一长串的上下游产业链。中小企业大多直接或间接依附于这个链条，包括相当一部分服务业。在行业结构上，真正的大体量带动者是基建、地产和出口产业链。
PPI数据在告诉我们，这个模型走到了尽头。无度的举债投资和土地杠杆化，将导致越来越严重的经济信号扭曲，结构失衡，资源挤占。其余的创新模式，则在体量上与传统产业链不可同日而语。
“通缩一旦被市场认知确立，接下来面临的是：去产能，去就业，去利润，去杠杆，覆巢之下无完卵。
当前的政府，可以说是在与这个隐约的趋势进行抗争，欲挽澜于危。而社会各界的心态则是指标走衰则预期宽松，对注水模式的路径依赖明显。相当一部分人认为，只要印钱，就不会通缩，企业依旧可扩张，就业依旧有保障。尽管近一年来种种迹象在显示无引导的放水只能带来“钱炒钱模式的升级和全社会债务成本的增加。
本届政府已对多数指标淡化对待，真正的底线就保留了一条：就业。
政府能确定的是：无论稳增长，还是保就业，都得靠企业。最好让企业能重新形成一套创造和产出模式，并与消费、出口相配位。此话说来容易，船大难掉头，经济的整体转型毕竟不是朝夕之功。
那么，就进入一个更简化的框架：大企业有命可续；群众有业可创；金融有活水可流。存量不崩，增量弥补，就业稳定。
二、通缩预期下的政府思维框架
首先，树不能倒。
树，就是那些龙头型企业。“互联网思维所描述的去中心化至少在目前还不现实，中国经济模型就是个中心化框架。各地招商引资之所以对大企业各种跪，因为一个凤凰过来能带起一群鸡鸭跟着跑。
尽管这些大树中相当部分在债务依赖模式下已后继乏力。但客观上说他们是这个经济体的底盘，是上下游产业链、就业、税收及相关服务业能继续运行下去的保障。
即使无法扩张生长（PPI已经告诉我们），至少要托住经济底盘。
其次，草赶紧长。
草，创业型小企业。在李克强口中它们已成高频词汇。
在今年9月达沃斯论坛期间，李克强称，“要破除一切束缚发展的体制机制障碍，让每个有创业意愿的人都有自主创业空间，让创新创造的血液在全社会自由流动，让自主发展精神蔚然成风，借改革创新的东风，在960万平方公里大地上掀起大众创业、草根创业新浪潮。
为此政府极尽所能引导，且初见成效：“今年我们进行了商事登记制度等改革，1到8月份，新注册市场主体超过800万家，带动了上千万人就业。就新注册企业个数来说，自商事登记制度改革开始到现在不过半年时间，同比增幅近60%……一个大众创业的形态正在形成。
在OCT的柴火创客空间，李克强赞叹中透露出更强的期望：“这种活力和创造，将会成为中国经济未来增长的不熄引擎。
在大树后继乏力时，这块算是增量空间所在。
重点：水流起来
所谓死钱，要么是因为信息不对称或环节过多导致供需无法有效对接，要么因为传统思维和管制，只投向政府信用和土地信用类领域，不断沉淀，尾大不掉。无法渗入价值创造和产出环节，反而造成资源挤占，增加经济运行成本。
今年来官方不下10次发文要求金融系统通过改革缓解企业融资难融资贵问题。年底的降息之后，市场分析人的反应却是：实体经济不会因此降息，即使有传导效应，也仅仅是延缓了市场利率攀升的步伐。股市倒是在长期和短期因素叠加之下立竿见影。
在资本话语日益提升的年代，有些东西，政府想管，市场也不那么听话了。
水、草、树，一个也不能少。
话说至此，基本上勾勒出通缩预期下政府思维的简化框架：水、草、树。一个也不能少。而总理走访的三家企业：微众银行、OCT和华为，就是它们的映照。
华为是树型企业中比较争气的那一种：科技为本、注重创新，较少挤占中小企资源，拓展海外市场得力。可望在稳健基础上继续发力。
OCT所聚集的创业型企业代表的草根创业族，为数众多，方兴未艾，态势正劲，正在破土而出，渴望多来点阳光雨露的滋润。
微众银行所代表的互联网金融，与坐拥庞大存量货币的传统金融相比，更贴切的说法是“水渠，没有传统水库的傲慢，妥妥的用户思维，红包发到手抽筋，被寄望将死水盘活，流入实体创造和流通环节。提升效率，降低沟沟坎坎的成本。
三、传统金融盘不活
总理将心向树草，还得明月照沟渠。
我们认为，李克强这趟深圳之旅有明显的指向性，最重点是关于互联网金融的话语，代表了给资金修新水渠。巨头转型和创业生态难以一蹴而就，相比之下，金融更有可能实现快速变革。运转导流得当，不排除在全球转轨期培养出新的经济增长点。若疏导不畅，不但无法助力经济发展，反而在各种炒作盛行的态势下酝酿风险。
当着银监会主席的面说出“倒闭传统金融加速改革的话，可见李克强对当前传统金融业改革步伐的态度。
李克强上任以来在金融的措辞较明确：稳定总量、盘活存量、定向调控、强改革。
在总量上，他认为“池子里货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。存量上，他希望以金融之手，通过市场的调节让资金流向最该去的地方，恢复经济结构平衡；定向调控上，“对那些需要支持的企业、产业，它口渴了，我们还应该给它点水喝。最终要实现效果，则需要“强改革：放宽金融市场准入，发展中小民营银行。同时，推进利率、汇率市场化，促进多层次资本市场的发展。
至少目前在对存量的盘活上，李克强并不满意。
四、未解之题：微众银行能改变什么？
微众银行，显然属于“强改革板块中的举措。李克强在微众银行讲到最实的一句话是“要降低成本让小微客户切实受益，微众银行给自己的定位也是切合时宜的“个存小贷。有种“从群众中来到群众中去的感觉。
按前文所述，微众银行更贴切的描述是“水渠，它本身强在渠道，未来的话语权也在这个渠道。按理想化的场景，可以确认的是：相比传统金融机构，它将大幅降低运营成本，提升交易效率。
这将首先体现在对传统银行业的冲击上，如一个月前马蔚华和汪潮涌在一次会议上的表述：前者寄望央行搭建的征信体系，后者则称“未来是没有信用卡的。大数据出来以后不需要征信，不需要中心化。
背靠腾讯，微众天然掌握了个人交易端口和数据化的渠道。这将首先解构传统银行的中间环节，未来的通道是直来直去的。数据，而且是即时的数据解决信用、风控、审核等在传统银行看来头大的问题。
但，这只是降低自身运营成本，放在经济大环境下，要考量的是，在低成本、高效率的基础之上，微众银行的信贷流向与现有的结构会有何不同？无论谁做银行，面对的外部场景是一致的：同样的市场、同样的客户，同样的需求，同类的风险……微众或许可以稍进一步：它眼中的市场和客户是经过数据过滤之后的。
但是银行是盈利性机构，不会如政府所想“指哪打哪。当前的银行业形势是存款端是存方市场，贷款端是贷方市场。在竞争格局之下，只要政策允许，微众银行首先会将存款利率打高。最基本的因素就是银行间（包括互联网银行间）的揽储竞争。从打车市场的砸钱竞争可见一斑。
贷款能降多少，我们难以预判。连克强总理都不完全放心，在微众银行现场特嘱要讲“普惠金融、个存小贷等定位“坚持做到底。他是怕跑偏啊，因为完全由着市场的性子来，利率由市场来定价，只要借款方能承受，银行会将存款利率尽量上提到其能忍受的高限，而将更多精力投入在对上游资源的争夺上。
我们估计未来的场景是这样：与传统银行的揽储大战不同的是，互联网企业间更注重的是对端口的争抢。轻资产模式。因为届时真正掌控话语权的不是资产，而是端口、通道、数据和服务。利润也将最大程度流入这个环节。但在初期，对借款方也会给以最大程度的优惠，形成降低信贷成本的效果。
最终的问题就剩下结构了，即互联网银行信贷的流向与政府所预期的流向匹配度有多高？政府希望普惠金融惠的面积可能过广，而经济走势和金融企业自身的导向都决定了资金必然导向高收益、低风险的领域。
我们整体上的判断是，这些资金很难流入到工业体系中，更多是对消费端供给的重新分配。
结尾：面对通缩，顺应还是抵抗？
传统产能领域不会因为互联网银行的到来而解决资金饥渴问题。而通缩预期对中国影响最大的就是制造业去产能和去杠杆。也就是说，未来如果通缩坐实、加剧，所带来的树动草摇，不是互联网金融这盘活水能够救得了的。甚至一些过剩产业链会将被互联网金融的真实数据呈现得一丝不挂，让抗通缩的努力雪上加霜。
话说回来，如果通缩真的必然到来，到底是对抗还是顺应其趋势更好一些？
无论如何，中国金融业真正的变革正在到来，优化配置提升效率，是可期的。但与政府对整体经济的维稳思路未必完全配位。
