简体中文
国庆节后持续上涨的10年国债到期收益率终于升破4%，尽管这一变化在市场预期的范围之内，但因为是近三年首次“破4”而备受瞩目。分析师认为，考虑到去杠杆和严监管仍是宏观政策主基调，再加上通胀预期升温、年末流动性趋紧等因素，中长期国债收益率的上升趋势还将延续。
“10年期国债收益率破4，并不是一个突发的事件，”交通银行资产管理业务中心高级分析师徐跃红向界面新闻表示，“它的上升已经维持了一段时间，有一个扎实推进的过程。”
早在2016年11月，随着货币政策转向“稳健中性”，敏感的债券市场就已经做出反应，10年期国债收益率回升之旅开启，经过2017年5月-9月间的盘整后，10月份以来再度进入上升期。11月14日，10年国债活跃券收益率盘中突破4%关口，最高至4.01%。
徐跃红指出，在“去杠杆”的大背景下，货币供应减速，资金面紧张，配置盘的新增意愿并不强烈，这是压制今年债券市场的主要矛盾。
“政策作为债市主变量，可能继续压抑市场需求，债券收益率有继续冲高的可能。”中信建投宏观与债券研究首席分析师黄文涛在研报中表示，“‘中性货币+强监管’组合拳将继续发挥作用。”瑞银证券首席中国经济学家汪涛也认为，防风险依然是政策重心，因此，市场利率可能居高不下。
除非经济增长出现大幅下滑的潜在迹象，否则，即便经济下行，政策也未必放松。申万宏源首席宏观分析师李慧勇在研报中预计，虽然从2016年10月底以来，无风险利率已显著上行135个bp，但相比历史上的利率上行周期而言，目前难言到顶。长期来看，利率上行的幅度和持续时间很有可能远超目前市场的预期。
回顾历史数据可以发现，自2002年以来，10年期国债收益率共有四段时期超过了4%，基本都在年底到年初这段时间。期间10年国债收益率的最高值为5.41%，出现于2004年11月底，因此目前的收益率水平并不算高。
受流动性紧缩的影响，目前以银行为主力的配置盘比重下降，而更容易受到情绪影响的交易盘比重上升。根据Wind资讯统计数据，今年截至11月15日，公开市场净投放较上年同期减少近2.3万亿元。受此影响，广义货币供应量M2增速不断下降，10月末跌至8.8%的历史新低。
天风证券固定收益首席分析师孙彬彬在研报中指出，一面是持续大量供给的地方债挤压了商业银行的资产负债表，另一面是同业负债监管约束了中小型银行的资产扩张能力，与此同时，金融监管强化与信用扩张抑制了银行债券配置热情。
流动性收紧叠加交易盘主导的债市结构，市场变得更加敏感。11月4日，央行官网发布了周小川在《党的十六大报告辅导读本》中撰写的《守住不发生系统性金融风险的底线》一文，市场预期监管将进一步趋严，这也给债市带来下跌压力。
有观点认为，近日中长期国债收益率上行背离了基本面，理由是刚刚发布的10月份经济数据明显走弱，经济的短期回调趋势基本确立。不过，这可能忽视了市场对长期经济前景看法的变化。
“市场对长期经济前景的看法在逐步修正，”安信证券首席经济学家高善文在研报中指出，“以10年期国债为代表的长期利率债收益率大幅上升，收益率曲线明显陡峭化，显示市场对长期经济增长前景的看法主导了收益率的上行。”
方正证券首席经济学家任泽平也认为，市场在逐渐转向经济多头、股市结构性牛市、债市空头思维。他在公众号上指出，尽管未来一年经济仍处于筑底期，但2018年下半年-2019年经济可能突破L型的一横向上。
此外，通胀预期也被分析师认为是近日国债收益率上行的推手之一。国泰君安债券研究团队发布研报称，通胀预期卷土重来。他们认为，潜在通胀风险正在从数据和逻辑上逐步兑现，涨价效应从中上游工业品向下游消费品传导。在通胀已淡出市场和货币的关注焦点很长一段时间之后，投资者可能需要重新审视被低估的通胀风险。
核心CPI（不包括食品和能源）今年以来不断上升，9、10月份均录得2.3%，非食品CPI在过去10个月中一直在2.3%上下波动，9、10月份均增长了2.4%。今年以来持续负增长并显著拉低CPI的食品CPI，同比降幅正在收窄。中金公司宏观团队预计，由于食品价格开始企稳回升，今年四季度到2018年春节期间，CPI增速可能继续上升。
虽然以美国为首的外围市场国债收益率在上扬，但分析师们并不认为这会对中国市场产生较大影响。孙彬彬认为，外围环境虽然在边际上对中国债市有一定负面影响，但作用有限，美债大幅走高并挑战前期高点的可能性不大，中债走势主要矛盾仍然集中在国内。
（来源：界面新闻）