高盛：中国紧缩政策步伐将放缓 看看产出缺口你就知道了

高盛最新分析报告指出，中国经济的整体产能利用率去年下半年开始出现反弹，与通胀指标的回升时点一致，解释了自去年四季度开始的政策紧缩周期，但自4月以来经济出现疲软迹象，高盛预计紧缩政策步伐将放缓。

产出缺口是指现实产出与潜在产出的差值，反映了现有经济资源的利用程度，是实体经济活动与通胀之间的重要传导的重要渠道，并进而影响政策措施。

具体而言，当实际产出超过潜在产出时，产出缺口为正，经济面临通货膨胀压力，决策者通常倾向于紧缩政策；当实际产出低于潜在产出时，产出缺口为负，通胀往往会下降，央行则倾向采取更为宽松的政策，如降息。

产出缺口的重要性不言而喻，但准确地测量它却十分棘手，特别是在中国。中国经济的结构性变化以及对GDP数据真实性的争议都令相关分析更加复杂化。

高盛在这份报告中，采用“自下而上”的方法对中国制造业、建筑业以及特定服务业的产能利用率进行了分析，并以此作为产能缺口的参考。

高盛得出以下结论：中国经济的整体产能利用率从2011年底至2016年初呈现下滑趋势，直到去年下半年开始出现反弹。产能利用的反弹与通胀指标的回升一致，也解释了自去年四季度开始的政策紧缩周期。

但高盛指出，尽管产能利用率回升，但其绝对水平仍低于2013年－2014年期间的水平。随着4月经济增长减弱、PPI通胀开始回落，高盛预计紧缩政策步伐将放缓。

工业部门产能依然过剩

由于中国缺乏时效性强的工业产能利用率的官方数据，高盛利用工业生产、工业部门耗电量和物理生产单位等指标来推算。

结论显示，过去五年内的大部分时间里，产能利用率都在下降。用以衡量产能利用率的三个指标分别于2016年第三季度和第四季度出现反弹。

但值得注意的是，即使供给侧改革仍在推进中，当前设备产能的利用率仍低于2012年的水平。

建筑业产能利用率自2015年开始反弹

高盛使用日本Komatsu公布的挖掘机平均使用小时数作为建筑业产能利用指标。Komatsu在中国挖掘机市场占有约10%的市场份额，其利用时间的数据经常被市场观察者作为建筑业活动的晴雨表。

建筑业的产能利用率从2011年开始下降，直至2015年第二季度开始反弹。尽管如此，今年第一季度建筑业产能利用率的绝对水平仍比2010年底2011年初的峰值水平低10个百分点。

服务业产能利用率于2016年开始反弹

由于服务行业性质多样化，服务业产能利用率没有统一的定义。高盛在报告中选取了特定几个行业进行分析：

• 交通运输业：过去一年航班上座率逐渐增加；

• 住宿业：酒店住宿率自2012年开始逐渐下滑；

• 零售业：鞋类和家居产品的同店销售增速在2015年至2106年期间下滑。

高盛假设其它服务业部门的产能利用率与以上三个部门大致相似，并以此为基础对整体服务业的产能利用率进行估算。得出的结论显示，过去10年里，服务业产能利用率与服务业CPI呈现高度相关性。如图所示，服务业产能利用率在2015年出现下滑，并于2016年开始反弹。

（来源：华尔街见闻）