招商證券：外匯占款低增長為四季度降准帶來機會

【亞太日報 李哲】"今年外匯占款低迷增長已經可以確定，主要原因是央行的匯改，而外匯占款的低速增長則為央行進一步降低存款準備金率創造了機會。"9月25日，在招商證券宏觀月度電話會議上，招商證券宏觀研究主管謝亞軒就此認為。

謝亞軒指出，匯改後外匯占款低速增長，主要原因是央行退出外匯市場日常干預導致央行外匯占款增幅收窄。從歷史資料看，金融機構外匯占款走勢與央行外匯占款基本一致，但今年3、4月份以來，外匯占款的增速接近於零。

中國人民銀行9月15日發佈的資料顯示，8月末金融機構外匯占款餘額為294580.30億元人民幣，環比減少311.46億元。中國人民銀行調查統計司司長盛松成9月12日表示，6-8月，央行口徑外匯占款出現恢復性增長，各月央行口徑外匯占款新增額分別為-868億元、-2億元和23億元人民幣。

“匯改後觀察外匯占款的框架已經發生了改變。8月貨物貿易順差規模接近500億美元，但貿易順差是貨物流，不會在當期全部轉化為資金流，這就存在著貨物流轉換為資金流的時滯。儘管8月人民幣匯率升幅達到0.5%，但同期美元指數從81.31上升至82.72，升值勢頭更為強勁。目前的內外部形勢不足以支持人民幣繼續走強，8月以來人民幣匯率貶值預期高漲。在這樣的情況下私人部門的結匯意願不會明顯上升。

謝亞軒強調，貿易順差貨物流不代表貿易順差資金流，目前央行不願意購匯，也導致了商業銀行不願意購買，導致外幣貸款持續上升。

他認為，整體上，央行退出日常干預是希望人民幣匯率波動性強，預計四季度匯率走弱的可能性較大，今年整個波動幅度在6.04至6.24之間。另外，外匯占款持續低速增長為全面降准提供了前提條件。“外匯占款持續低速增長為全面降准提供前提條件，匯改後央行外匯占款增量大幅收窄的另一重要影響是通過外匯占款管道投放的基礎貨幣數量銳減，4-8月央行外匯占款僅增長2.87億人民幣。雖然央行通過定向降准、定向再貸款等措施補充了一部分基礎貨幣，但外匯占款持續低速增長還是對央行穩定基礎貨幣投放形成了挑戰。

“從歷史上看，只有2012年上次匯改後5-11月間央行外匯占款新增規模能夠與今年的情況等量齊觀。當時央行外匯占款半年間僅增長29.86億人民幣，而最近一次全面降准恰恰發生在2012年5月。外匯占款低速增長與全面降准存在著密切聯繫。既然目前的法定存款準備金率水準對應於過去外匯占款高速增長，那麼當外匯占款增幅連續收窄，偏高的存准率也就失去了其存在的合理性。並且，隨著季末時點再度臨近以及8月國內工業增速超預期下跌，出於補充基礎貨幣投放和傳遞更強政策信號以穩定市場預期的雙重考慮，短期內全面降准必要性也在上升。謝亞軒在9月16日的研究報告中也明確指出。

在9月25日的電話會議上，謝亞軒仍然強調，目前來看，4季度全面降准存在理論基礎。同時他也認為，如果考慮PLF以及定向操作的力度，其實已經與降准效果相差無幾。