頂級投行“對掐”成常態 “打臉帝”高盛會否扳回一局？

【亞太日報訊】（記者 葉斯琦）頂級投行的“對掐”，往往是大宗商品市場不容錯過的大戲。2014年年初，摩根士丹利是銅市“死多”，高盛則堅持看空，當年的銅價走勢表明，二者只是“百步”和“五十步”的區別。

今年，“大空頭”高盛與不少投行和基金大佬對峙良久之後，終於更正了看空國際金價的觀點，高盛的妥協在金市引起軒然大波，點燃了空前的多頭氛圍。如今，花旗銀行與高盛的分歧，還在原油市場如火如荼地上演。這一次，“打臉帝”高盛會否扳回一局？

業內人士指出，投行在數據獲取、資料解讀、看待經濟的角度和分析模型上有所不同，這導致了不同的投行在行情研判上會有明顯差異。而且，投行發佈報告的部門和實際從事交易的部門並非持一致觀點。因此，應該理性看待頂級投行的“風向”。

對掐成常態

梳理過去幾年一些國際知名投行對大宗商品的預測情況後，雖然都是市場人士“膜拜”的對象，但投行之間的對掐在每個品種上都有可能發生，而且分歧幾乎是常態。最近一次顯著的分歧在原油市場，作為兩大頂級投行，花旗銀行和高盛對原油未來走勢的判斷截然相反，攪得華爾街莫衷一是。

作為大宗商品龍頭，國際油價雖然從2014年的每桶100美元上方起，一路跌至今年年初的每桶29美元附近；不過，又僅僅用了不到四個月的時間，原油就從底部反彈逾50%，直逼每桶50美元。

最新消息顯示，在匆匆而至的原油牛市氛圍下，花旗銀行“識相”地改變了先前的悲觀預測，看多情緒高漲。在該行看來，美元走弱及中國經濟企穩等因素，意味著絕大多數市場已經觸底；美聯儲今年最多只會有兩次加息。不過，高盛的態度卻截然相反，依然“冷若冰霜”，其認為基本面並沒有出現實質性的改變；商品市場諸多品種都缺乏中長期的持續供應短缺支撐，特別是原油和鋼鐵；美聯儲今年可能有三次加息。

分別以花旗和高盛為代表的多空分歧，將市場情緒徹底點燃，數據顯示，近期NYMEX原油期貨主力合約的成交量已經處於歷史高位附近。

除了原油，在黃金市場，大佬們的爭執更是如火如荼。高盛仍舊是典型的看空派。從2016年2月以來，高盛就一直建議做空黃金，該行分析師在4月22日還堅持認為，未來3個月金價將跌至每盎司1100美元，未來12個月甚至將跌至1000美元。“我們有理由相信，今年年初推動黃金價格走高的因素將在未來不復存在，因為中國經濟開始慢慢復蘇，同時人民幣幣值出現穩定跡象，甚至暴跌的原油也有潛在的反彈跡象。”高盛分析師在接受CNBC採訪時解釋了其看空黃金的底氣所在。

不過，很多金融大鱷對高盛的這一看法嗤之以鼻。作為一位管理280億美元規模基金的職業投資者，保羅·辛格在給投資者的信中寫道：“我們相信，（黃金）一季度的價格走勢更像是上漲趨勢的開始而不是結束。”他認為，全球央行的寬鬆貨幣政策不利於紙幣，而有利於黃金。投資者將逐漸發現他們需要面對的是，全球央行正在忙於貶值本國的貨幣。

與原油不同的是，這次華爾街巨擘關於黃金的分歧，很快便分出勝負。4月25日起，國際金價從每盎司1232美元左右開始直線拉升，現在已經觸及1300美元上方的逾一年高位，再上一個臺階。5月10日，“打臉帝”高盛不得不推翻自己的觀點，當天，高盛同時發佈多份重磅報告，更正其對金價及美聯儲加息的預期。

即便在有色金屬市場上，投行小夥伴們也吵得不亦樂乎。2014年有一個典型案例，當年年初國際銅研究小組（ICSG）的一份報告表示，2013年10月全球精煉銅供應短缺1.9萬噸，9月缺口為16.2萬噸，2013年1-10月，全球精煉銅短缺23萬噸，但已經大大低於2012年同期短缺數據——59萬噸。

數據一出，“掐架”又開始了。儘管短缺數量大幅減少，不過摩根士丹利仍在年初的“頂級報告”中調高了2014年銅價預估3%至7100美元/噸。但是，高盛則認為未來12個月內銅價將會走低，因為市場將供給過剩，2014年國際銅價的預估數值為6850美元/噸，低於2013年水準。

後來的結果顯示，2014年最後一個交易日，倫銅（指數）以6316美元/噸收盤，高盛似乎更對一些，但也只能說是“五十步”和“百步”的區別。

“其實國際投行對大宗商品的研判一直存在著分歧，很少出現投行在判斷上高度一致的現象。”中大期貨副總經理景川表示，投行在數據的獲取、資料的解讀以及看待經濟的角度和分析模型的側重上不同，這決定了不同的投行在行情研判上會存在差異。這既是客觀現象，也符合市場的複雜性以及研判多元性的特徵。也正因為如此，行情的演變才會跌宕起伏。“近期花旗銀行與高盛的分歧在於價格是否處於長週期底部階段以及消費是否轉好，顯然側重不同，其結果自然不同。”

預測頻失准

其實，國際投行的預測並非市場走向的指南針，對價格走勢集體誤判幾乎成為常態。

2016年，高盛六大頂級交易悉數出局，就讓市場人士唏噓不已。1月11日，高盛“做多美國銀行大盤股指數（KBW Bank Index），並剔除標普500指數，押注相對收益”的策略，因虧損5%止損出局。1月18日，“做多美國10年通脹掛鉤國債收益率”的策略，因避險資金蜂擁進入美債市場使得10年期美國通脹掛鉤國債收益率大降而被迫止損。1月21日，“同權重做多墨西哥比索（MXN）和俄羅斯盧布（RUB），對應做空一攬子等權重南非蘭特（ZAR）和智利比索（CLP）”的策略也因達到止損線而被迫終止。2月9日，“做多美元對等權重的一攬子歐元和日元”、“做多義大利五年後的五年期遠期國債合約、做空德國五年後的五年期遠期國債合約”兩項交易同時出局。3月8日，最後一項“做多一攬子新興市場48個非商品出口國股指，並對應做空一攬子50只新興市場銀行股指”的策略也終止了。

再看大宗商品中的“銅博士”，投行預測失准的情況也屢見不鮮。中國證券報記者梳理發現，2008年7月，渣打銀行聲稱2009年第一季度LME銅均價料為每噸7250美元，然而，2008年7月至12月間，銅價不可思議地下挫了64%，至2009年1月，銅價跌至3000美元/噸，遠不及渣打預測值的一半。2009年1月，渣打銀行再次表示，銅價很有可能從目前每噸3000美元上方的水準回升，LME現貨銅2009年平均價格料為每噸4215美元。令它始料未及的是，由於受到美元疲弱和中國需求強勁增長的推動，2009年銅價從3200美元暴漲至7408美元，累計漲幅高達140%。

同樣沒有預測到這一波大牛市的還有巴克萊、花旗、美林證券、JP摩根等知名投行。此前的2008年10月，JP摩根將其對2009年全球銅價預估下調30%至4888美元/噸；2009年3月，美林證券稱，由於需求疲軟，銅價面臨更多下行風險，預估2009年銅均價為每磅1.5美元（3306.93美元/噸）；2009年5月，花旗稱，2009年下半年銅價可能因需求未有改善而走軟，約為每磅1.5美元（每噸3307美元）；即使在2009年7月的更新預估中，巴克萊資本也僅將2009年銅平均價格提升至4324美元/噸。

事實反復證明，過去幾年裏，當國際投行提供做多或做空的“誘人良機”時，如果你跟隨高盛、渣打等國際投行的預測操作，很可能會輸得精光。甚至還有市場人士指責，國際投行自身有時也言行不一。

據報道，2013年4月，高盛高調披露唱空黃金的報告，稱5年內金價將跌至1200美元/盎司。但與此同時，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares披露的持倉數據顯示，高盛在黃金暴跌的3個月裏，大規模增持了370萬股SPDR股份，成為同期SPDR的第一大買主。高盛似乎在悄悄抄底。

“根據投行實際財報和觀點對比驗證，可以發現投行發佈報告部門和實際從事交易的部門並不是持一致觀點。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，投行發佈報告目的在於樹立品牌效應，對自身內部交易決策影響不大。投行在國際市場上的影響力較大，往往會對短期行情有一定影響，但是對中長期的行情基本上沒有影響。

這一次誰會猜對

即便投行的世界波詭雲譎，但當各大投行和基金大佬的觀點趨於一致時，其傳遞的信號一定不容忽視。當前，摩根大通、高盛等投行和不少基金大佬都看多同一個資產——黃金。

摩根大通近期表示，在負利率的預期下，央行們可能會考慮將儲備多元化。當全球國債收益率都降至歷史新低時，黃金是一個很好的對沖品。因為黃金沒有利率，持有成本最小。因此，“準備好迎接一個全新的黃金長期牛市，今年非常有可能突破每盎司1400美元。”此前不久，法國巴黎銀行也因為幾乎相同的原因，將未來12個月的金價預測值調升至每盎司1400美元。對沖基金經理Paul Singer在4月28日寫給客戶的一封信中也表示，黃金經歷了30年來的最好一個季度，不過這很可能只是反彈的開始，因為當前的寬鬆政策是史無前例的。

最重磅的還是此前提到的高盛“空翻多”。高盛分析師Max Layton和Jeff Currie等人在5月10日的報告中指出，該銀行上調3/6/12個月的金價預估，從每盎司1100/1050/1000美元調高至每盎司1200/1180/1150美元。消息一出，金市看多氛圍高漲。

數據也作證，投資者依然看好黃金。上周三，全球最大黃金ETF持倉較上一日增加了2.67噸，增幅0.32%，至841.92噸。

展望大宗商品後市，混沌天成研究院院長葉燕武認為，在全球債券收益率都降至極低的位置，以及重要經濟體的股票收益風險比也同樣不存在太大吸引力的情況之下，全球的貨幣政策依舊相當寬鬆，流動性不斷尋求相對安全的投資標的。年初，大宗商品價格已經大幅下跌，並且一些商品又存在一定的短期補庫需求，在補庫小週期和資金的共同作用之下，大宗商品價格開始了一輪較大的反彈行情。不過，這種反彈形成反轉概率較小，主要還是因為難以找到真正的長期需求地。上一輪大宗商品的牛市主要是由中國的需求帶動的，而中國現在處於轉型期，目前也沒有看到可以替代中國需求的地區。

世元金行高級研究員沈匯川也認為，目前市場對於宏觀經濟和大宗商品的分歧非常大，首先是美聯儲是否會在6月加息。美聯儲的貨幣政策是大宗商品市場最為關鍵的影響因素之一。現在來看，美聯儲如期加息的概率較大，如果這樣將推升美元指數，對大宗商品名義價格形成利空。具體來看，能源領域仍然是相對的價值窪地，原油和天然氣價格仍有上升空間，原油中期看漲至50美元/桶上方是較為合理的。除此之外，農產品也可做適當關注，比如CBOT玉米和小麥。大豆雖然基本面較好，但前期已經出現了較大的上漲。而基本金屬領域則是最不看好的，對銅和鋁等品種持中期震盪判斷，未來上漲的空間並不大。

“大宗商品處於長週期的底部，而顯然消費的轉好、產能的去化是一個漫長的過程，因此未來的市場將在底部不斷震盪，也會出現多次的絕地反攻行情，但牛市的出現則需要有長時間的耐心。”景川表示。