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大盘走势不佳的情况下，腾讯交出了一份出彩的财报。
基本数据上，腾讯一季度营收1081亿元，逆市增长26%；净利润为279.84亿元，同比增长29%，营收和利润双双超过市场预期。
股市闻风而动。5月14日，腾讯股价高开，盘中最高涨4.05%至447港元，创2018年3月以来新高，总市值最高超4.2万亿港元，超过阿里。截至发稿前，报430港元/股。
这份财报中，游戏业务成为了最大的亮点。根据财报，2020年第一季度，腾讯网络游戏业务收入达372.98亿元，同比增长31%，环比增长23.15%，占总营收比例为35%。加上单机游戏收入，腾讯游戏业务营收合计465.51亿元，同比增长33%，占总营收比例升至43%。
与之形成对比的是，过去一年间，腾讯单季游戏收入增速平均仅在10%左右，环比增速则在5%左右。
（2019Q1-2020Q1 腾讯网络游戏收入增长情况）
疫情之下，全国网吧悉数关门，不可避免地对腾讯游戏收入造成影响。但在宅经济的效应下，手游是最热门的消遣方式之一，腾讯、网易等头部游戏企业也因此成为最大的受益者。
在券商研报中，这份财报被评价“有韧性”、“抗风险能力强”，但这与疫情的偶发性不无关系。疫情之后，腾讯未必还能交出这么漂亮的财报。
游戏重回C位
手游成为了绝对的主角。
一季度中，腾讯手游收入347.56亿元，同比增长64%（剔除Supercell并表影响后的增速在50%左右）。端游收入下滑15%至117.95亿元。财报解释称，接近373亿元的游戏营收主要来自手游收入增加的贡献，包括《和平精英》及《王者荣耀》的收入，以及两款海外游戏《PUBG Mobile》及《Clash of Clans》。
相比起去年此时，腾讯打了一场漂亮的翻身仗。受制于新游戏发布数量的减少和《刺激战场》迟迟无法变现，2019年Q1腾讯智能游戏收入同比下跌2%至212亿元，端游同步下跌，腾讯游戏业务一度陷入小低谷。
值得注意的是，今年一季度腾讯递延收入达到837.2亿元，同比增长69.2%，增速达到13个季度以来的最高值。这意味着，疫情期间有大量的游戏、视频、音乐等增值服务的充值，还未反映到一季度的营收当中。
腾讯手握着全世界最赚钱的两款手机游戏。在Sensor Tower公布的2020年2、3月全球移动游戏收入Top10榜单中，《和平精英》及其海外版已连续两个月刷新收入记录。今年3月，全球流水超过2.32亿美元。排在第二的是《王者荣耀》及其海外版，3月全球流水达1.12亿美元。
除了疫情期间的宅经济效应，海外游戏市场也为腾讯本季度的营收提供了增长动力。在3月开启第12赛季后，《PUBG MOBILE》当月海外收入达到9100万美元，占该游戏收入近四成。
不止是腾讯，一季度几乎是所有游戏公司的最强财报季。今年1-3月，Switch的热卖推动任天堂经营利润暴增200%。国内，世纪华通一季度净利润同比暴增257.57%，完美世界Q1游戏收入增长47.69%，同时带动总营收和净利润的大增。
居家令的影响下，游戏行业的用户规模和使用时长都迎来了爆发。伽马数据发布的《2020年1-3月中国移动游戏市场报告》显示，今年一季度，国内移动游戏市场收入创历史新高，1-3月移动游戏市场收入超过500亿元，同比增长率超过40%，环比也出现较大幅度增长。
疫情为游戏企业带来了红利，但这并非常态。
西南证券计算机&现代服务行业首席分析师朱芸对界面新闻表示，对于游戏业务来说，头部游戏新玩法的加入和IP联动的运营策略，才是游戏业务在回归正常之后，进一步提升生命周期的关键。
一名不愿具名的分析师对界面新闻表示，疫情过后，腾讯游戏的高增速肯定会逐渐回落，但不会发生断崖式下跌。相比起国内，长期的机会还是在海外。
腾讯也一直在为海外市场做筹谋。2016年，Supercell的收购成为腾讯在游戏领域花费金额最高的一笔投资。除此之外，拳头游戏、动视暴雪、育碧、等国际巨头背后均有腾讯投资的身影，它们也是腾讯游戏IP的重要来源。
值得关注的还有腾讯的游戏储备。业内普遍比较看好的是今年暑期上线的《地下城与勇士》手游版，目前已有超过3500万人预约。另一个不确定因素是《英雄联盟》手游版，这款游戏被寄予吸金厚望，但目前暂未拿到版号，能否在今年上线还是一个问号。
高增速恐难延续
腾讯一直在追求收入结构的健康化，这其中的重要一步就是降低游戏业务的收入占比。
一组数据可以说明腾讯网游收入在总营收中的变化：2015年至2019年，网络游戏收入占比分别为55.01%、46.63%、41.17%、33.26%、30.4%。2019年Q4则为28.63%，达到近五个季度以来新低。
（腾讯网络游戏收入占比情况）
这是腾讯拓展业务多元化的结果。五年间，在游戏业务疯狂吸金的同时，腾讯广告与其它增值服务都实现了数倍增长，同时腾讯也向To B发力，将金融科技和企业服务培育成了新的增长支点。
但在一季度中，网络游戏收入占比再次回到了30%以上，手机+PC游戏（含单机）收入占比更是超过40%。利润方面，游戏业务从属的增值服务本季度的毛利润为368.5亿元，占比69.8%。
朱芸分析称，本季度游戏对毛利的贡献较大，但后续若回归正常，毛利占比也会有一定的回调。
马化腾曾在2018年3月表示，游戏在腾讯利润中所占的比例在下降，已经低于50%，利润结构持续优化，但腾讯并未在财报中公布本季度的游戏单项利润，目前还很难推测游戏利润占比的变化。
“从Q1的各项业务线看，腾讯增长通过平台拉动而非单款游戏拉动的趋势越来越明显，随着今年的IP大作发布，游戏业务贡献在30%以上收入的确定性还是很高的。”朱芸表示。
短期内，游戏仍将是为腾讯贡献收入的主力，但这项业务本身存在一定政策风险，腾讯需要时刻在高流水和严监管之间维持平衡。
游戏之外的业务中，财报也透露出了一丝隐忧。一季度中，社交广告收入迎来了较大增长，但在宏观经济下行的影响下，媒体广告收入下降10%，全年广告收入仍然承压。
在财报后的电话会议上，对于腾讯是否回在4-5月迎来增速回落的质疑，腾讯方面回应称，广告加载率的提升并没有全部计入到一季度，因此在二季度依旧有可观的增长空间。另一方面，小程序目前拥有4亿DAU，微信将进一步对其进行广告变现。
金融科技和企业服务也是受到疫情负面影响的行业，两项业务一季度收入265亿元，同比增长22%，但增速出现了明显回落。再者，由于线下支付活动的减少，金融科技收入一季度中出现了环比下降，毛利率也跟着下行。企业服务同样环比下降，主要受疫情带来的项目交付及新客户获取延迟影响。
对于金融科技业务，腾讯在其财报中传递了乐观的情绪：在4月最后一周，金融科技业务日均商业交易额已恢复至2019年年底水平。
云服务方面，腾讯仍处于投入期。一个例子是腾讯会议，这一应用在成为联合国的对话技术支持方后获得了6倍的国际用户增长，将为腾讯云业绩增长带来更多可能性。但在2019年的财报会议上，腾讯方面表示目前尚未考虑腾讯会议的变现问题。
腾讯云业务依然保持着超出行业的增速。Gartner发布的最新云计算市场数据显示，在全球Top5厂商中，腾讯云的市场份额增速达到了111%，排名第一，但要在对营收利润作出巨大贡献，还需要一定时间。
后疫情时期，腾讯各项业务仍然面临一定增长压力。当游戏狂热回归理性，高增速很有可能难以维持。