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作者：沈建光
1月15日，人民币兑美元在岸、离岸双双升破6.42，创2015年12月以来的新高。一周前，中国央行暗示取消人民币中间价定价中逆周期因子，可以理解为汇率警报解除，央行对人民币稳定信心的增强，未来考虑走势更多让市场决定汇率与重启人民币国际化的标志。然而，即便去除逆周期因子之后，人民币仍然涨势如虹，超出不少投资者的预期，更是与去年年初，逆周期因子推出时，人民币面临的大幅贬值的背景大相径庭。
在笔者看来，当前人民币走势升值，并不难以理解，主要一方面与美元拐点出现后，美元持续走弱的大背景有关，符合笔者近两年来看跌美元的逻辑（参见《2018美元仍难有起色》，1月8日）；另一方面，也与基本面因素，如国内经济整体向好，去杠杆背景下，货币政策中性偏紧，以及推动供给侧改革的预期相关。
实际上，早在2017年逆周期因子推出时，笔者便发文《人民币升值背后的央行意图》（2017年5月）谈及其背后的原因。在笔者看来，加入逆周期因子其实并无实质意义，只是为当时央行采取稳定汇率措施，扭转贬值预期提供一个支持理由。毕竟中国汇率改革一直强调的都是有管理的浮动政策，即在正常市场环境下，增加汇率弹性与浮动是汇率改革的主要方向，而在金融风险加大的特殊区间，央行也从未承诺放弃采取行动，以维持汇率在其认为的合理区间。
当然，去年5月底央行采取逆周期因子后，人民币连续4个月升值，但在笔者看来，其主要与同期美元贬值的大背景相关，并非央行逆周期因子起到决定性作用。正如笔者在《为什么我坚持唱空美元》（2017年7月）与《美联储加息美元反而走弱的逻辑》（2017年3月）等文章中提到的，美联储加息未必导致美元升值，历史经验表明加息后美元贬值是大概率事件。与此同时，美国的政治不确定性，欧洲经济的积极表现等，也都使得欧元相对于美元反弹，成为2017年的强势货币。
展望今年，笔者依然认为，美元将整体保持弱势。2018开年，美元继续走弱，美元指数已经跌至近90，甚至在美国税改通过与美联储加息的双重提振下，美元仍然延续低迷走势，恰恰验证了笔者美元已是强弩之末的观点。而正如笔者在近期文章《2018年美元仍难有起色》中所提，考虑到特朗普税改的中期隐忧，欧洲经济的强势复苏，当前欧洲政治风险的降低，以及英国软脱欧的概率增加，笔者预计，2018年美元仍将保持弱势，相反，预计欧元会延续2017年的强劲走势，年内欧元兑美元有望升值至1.3。
而从国内来看，基本面的改善为近期人民币升值提供支撑。一方面，2017年中国经济止跌回升，表现超出预期。新经济欣欣向荣，中国“新四大发明”领先全球，近年来中国出口在全球市场中的份额不降反升。而正如笔者近日在华盛顿演讲时提到的，2018年中国零售业销售额有望取代美国已成为全球第一大零售市场，是中国崛起、经济影响力举足轻重的又一例证（参见《华盛顿邮报：The Chinese are now buying as much stuff as Americans, agame-changer for the world》）。
另一方面，中国正在加大去杠杆的力度，货币政策保持中性偏紧。与全球央行货币政策转向相对应，当前中国央行也在采取偏紧的货币政策，如2017年12月美联储加息25个基点之后，中国央行则上调了逆回购和MLF操作利率5个基点，根据便显示了外部环境变化对中国货币政策的影响。与此同时，融360数据显示，2017年房贷利率上行，首套房贷款平均利率由年初的4.46%上涨至年末的5.38%,接近基准利率上浮10%的水平。在笔者看来，这亦是出于防范金融风险，抑制资产泡沫的考虑。
此外，在人民币企稳向好的背景下，重启人民币国际化也面临良好时机。回顾去年上半年，央行果断的采取稳汇率策略，而非当时颇有市场的一次性贬值建议，顶住保汇率还是保储备的非议（参见《保外储还是保汇率是个伪命题》，2017年1月）如今来看，隔离了风险，换来了金融稳定，是正确的选择，成效也十分显著。这一判断，从逆周期因子取消之后，人民币汇率仍然涨势如虹，便可得知。
然而，一些临时采取的非常规措施，终归是短期内权衡之下，无奈的选择，难免打击投资者对于中国金融市场化改革与国际化的信心。如今情况转好背景下，有必要做出改变。可以看到，中国官方已经传达出这样的信号，包括中国官方已多次表示“打开的窗户不会关上”，并在去年汇率压力减轻时放松了外汇风险准备金和境外机构CNH存款准备金要求，承诺进一步开放国内金融业，推动债券通、取消逆周期因子以及讨论修订外汇管理条例等，意味着资本项目开放在受阻后重启征程。
总之，在笔者看来，此时考虑适度放宽去年稳汇率采取的过严资本管制，有助于促进资金双向流动，增加人民币在合理范围内的双向波幅，以缓解汇率单边升值与贬值产生的资金单向大规模流进流出风险，恰逢其时。而基于当前国内外环境的最新变化，笔者预计，今年人民币双向波幅仍是主基调，预计年底人民币兑美元中值预期在6.4左右，对美元小幅升值，但对欧元贬值，对一揽子汇率保持稳定。
（来源： 沈建光博士宏观研究）