汪涛：房地产成为中国经济明年最大风险 刺激政策会加剧结构失衡

[亚太日报 李哲]11月24日，瑞银首席经济学家汪涛发布最新报告称，房地产行业已经面临供给过剩、内在需求疲弱的结构性拐点。这一背景下，虽然近期限购和限贷政策放松有助于在未来几个月改善市场信心、提振销售，加快户籍改革步伐也会在一定程度上支撑住房需求，但短期内房地产销售大幅反弹的难度很大。

汪涛认为，即便未来政策进一步放松，开发商为了消化库存压力、适应行业结构性拐点，仍会在明年继续削减土地购置和开工。因此预计2015年新开工面积将在今年下跌10%的基础上再跌10-15%、直到2016年才有望企稳，以施工面积衡量的建设活动增速预计将在2015年放缓至0-5%、2016年还会继续小幅回落。

具体房地产对经济的影响，汪涛表示，预计房地产建设活动持续放缓将对金属、采矿、建材、机械、汽车、家电等行业带来越来越大的负面拖累。这些行业需求下降、现金流恶化又会进而影响其投资。随着收入增速放缓、再加上负财富效应，消费最终也难独善其身。房地产和建筑业产出增速每放缓10个百分点，对GDP增速的直接和间接拖累将达2.5-3个百分点。预计今年房地产下滑已拖累了GDP增速1.2-1.5个百分点，而“微刺激措施只抵消了其中的一部分。2015年房地产建设活动放缓仍会拖累GDP增速1.5个百分点左右。

如何对冲房地产下滑的风险，汪涛称，决策层将加快推进有利于增长的服务业改革并扩大社保覆盖范围，以促进服务业消费和投资。房地产下滑还会倒逼地方政府融资、资本市场和国企重组等领域的改革步伐加快。但2015年GDP增速预测面临的最大下行风险来自房地产下滑幅度超预期，以及政策支持效果弱于预期。

除此之外，她认为，由于中国经济的体量已显著扩张，预计2015年6%的GDP增速能比2008年10%以上的增速创造出更多的新增就业。此外，新增劳动力供给不断减少，而劳动密集型的服务业稳健增长。因此就业目标本身带来的稳增长压力小于以往。

货币政策使用方面，她表示，为防范金融风险、保持金融体系稳定，决策层应会避免使用货币政策来进行强刺激，但与此同时，央行也有必要在资本大规模外流时保证流动性充裕。预计央行将在2015年底前三次下调贷款基准利率，以降低实际利率、防止不良贷款快速大幅上升。在强势美元背景下，预计人民币将对美元小幅贬值，2015年底兑美元汇率将达6.35左右。

但她同时指出，考虑到债务高企、产能过剩及信贷配置效率低下，如果实施类似于全球金融危机后推行的极度宽松的货币政策和刺激措施，将只会进一步加剧结构失衡、积累金融风险。

就2015、2016年的中国经济，汪涛认为，2015年中国GDP增速将放缓至6.8%、2016年降至6.5%。2015年有15%的概率出现经济增速大滑坡（即“硬着陆）的情形，主要是集中在房地产方面，但即便在这种情形下，中国也不会爆发金融危机。

“主要由于资本账户仍受管制、金融市场尚在发展中，银行仍拥有稳定且成本较低的存款（即便将表外存贷款计算在内，广义贷存比也仍低于100％）；政府仍持有全部或大部分银行的股份，会在必要时救助银行；较为普遍的政府管制意味着违约更有可能通过长期谈判和缓慢重组来化解，而不是任由市场力量推动资产快速减值和一系列的去杠杆、从而引发金融危机。