外匯儲備去哪兒？

【亞太日報訊】小明因銷售產品和外商對其直接投資共獲得200美元外匯，最終到央行帳戶裡，外匯儲備只增加了80美元，120美元因為小明的持匯、美股投資以及銀行的留存而“不翼而飛。

這是市場對我國外匯儲備形象的舉例描述，這個例子生動闡述了我國外匯儲備的現狀。市場觀點認為，外匯儲備未來有可能走入“有增有減的新常態。

9月末，超出市場預期的，國家外匯儲備餘額沒能突破市場此前預計的4萬億美元大關。

而今年以來，我國外匯儲備資料增幅在不斷減緩。一季度增長1258億美元，二季度僅增約400億美元。9月末，我國外匯儲備餘額為3.89萬億美元，較6月末減少約1000億美元，時隔兩年多後，外匯儲備再度出現負增長。而上一次外匯儲備出現季度減少發生在2012年二季度，當時外匯儲備資料出現了650億美元的季度減少。

外匯儲備到哪裡去了？實體經濟、居民企業、金融機構、央行，究竟哪一個造成了外匯儲備的減少？

外匯儲備有增有減

此前，民生銀行金融市場部首席經濟學家李志強向記者分析稱，外匯儲備的變化歸根結底是由兩方面決定的。其一，貿易當中的相對比較優勢一方來決定匯率的強弱，由此決定匯率走向，從而影響資本的跨境流動；其二，外匯儲備的增長與經濟增長前景和此前景下投資回報率預期有關。

“這種新常態是很正常的現象。人民大學重陽金融研究院高級研究員劉志勤認為，外匯儲備的有增有減屬於正常現象，他向記者表示，外匯儲備的多少高低取決於兩方面：第一，我國貿易出口進展情況，貿易出口多的時候，外匯可能就多，往往是由於經常項下的貿易以美元結算，所以順差大，外匯儲備會多；第二，中國企業在海外投資的增加。

“外匯儲備逐漸走低完全正常。劉志勤稱，現在中國對外投資可能會逐步大於出口貿易所掙的外匯，因為出口的外匯中，近3個月發生了很大變化，用人民幣結算無形中降低了美元入帳比例。出口如果持續上升，並且主要以美元來結算，那麼外匯儲備將會增長；人民幣結算量在逐步增加，就會消減外匯儲備。比如與韓國、俄羅斯提倡用人民幣結匯，減少了對美元的依賴，“所以外匯儲備逐漸走低完全正常。

而另一方面，人民幣結算比例逐漸增加。我國貿易方面，人民幣的結算比例逐步超過2%~3%，美元還在60%左右。現階段人民幣在國際貿易結算中所占比例太低，還有很大提升空間。中國企業的海外投資越來越多，而且量越來越大，正逐漸避免單一的投資取向。“人民幣國際化指數在逐年上升，這意味著美元對歐元的依賴逐步降低，是很正常的現象。

來自薑超宏觀債券研究的報告稱，從絕對數量規模看，今年三季度，居民企業持匯意願的提升和熱錢流出是造成外匯儲備減少的首要因素；其次，才是美元匯率上升、非美元外匯資產價值縮水而導致。

國家外匯管理局11月18日公佈最新資料顯示，10月份，我國銀行結售匯逆差繼續擴大，達1673億元，這是今年以來連續第三個月出現逆差。銀行結售匯是指外匯指定銀行為客戶及其自身辦理的結匯和售匯服務，銀行結售匯形成的差額是引起我國外匯儲備變化的主要來源。

資料顯示，今年10月，我國銀行結匯8414億元，售匯10087億元，結售匯逆差1673億元。9月銀行結售匯逆差1006億元，8月為51億元。從8月份開始首次出現結售匯逆差，並逐月增大。今年1~10月，銀行累計結匯96084億元，累計售匯87217億元，累計結售匯順差8867億元。

與之對應，今年以來，外匯占款由單向大幅度增加變為雙向波動態勢。近日，央行發佈的外匯占款資料顯示，金融機構外匯占款新增660億元。

10月份我國經常項淨順差，形成了較多盈餘。當月貨物貿易順差約合人民幣2787億元，淨順差較9月擴張約885億元。交通銀行金融研究中心發佈報告稱，從間接影響因素來看，10月貨物貿易順差較上月明顯擴大，形成較大經常項下潛在結匯需求；當月外匯存款略有下降，境內外幣未有留存。

但李志強認為，貿易順差很難有一個實際性的影響，人民幣升值一段時間後對貿易順差是抑制作用。即便單個月貿易順差高些，不足以持續影響未來外匯占款的提升。

交行報告稱，估計代客結售匯淨額應較上月好轉，央行在銀行間外匯市場採取了適度主動購匯操作。報告稱，人民幣階段性升值預期走強，促使人民幣結售匯意願有所改變。此外，臨近年底，企業資金需求較大，一般也會加大結匯力度；但外匯占款放緩的態勢在中期內仍將延續。

央行或主動減少對外匯市場干預

有觀點認為，本次外儲減少的背後藏著“新玄機——我國央行正在主動減少對外匯市場的干預，反映為2014年央行口徑外匯占款的月度新增量變小，6月和9月分別負增長867億元和134億元。

回顧我國2011年第四季度和2012年第二季度，那時同樣美元持續走強、外匯儲備接連負增，主要原因仍然是居民企業持匯增加和熱錢流出。

來自薑超宏觀債券研究的報告稱，未來，隨著央行逐步減少干預外匯市場，無論美元走勢如何，無論金融機構在外匯市場買賣外匯的量如何變化，央行口徑的外匯占款都可能呈現有增有減、變化幅度減小的現象。央行不再被外匯占款牽制，貨幣政策更具自主性，給予貨幣政策更大的實施空間。

劉志勤則向記者表示，央行不存在主動干涉，還是要看市場需求，可能會產生不願意看到的波動或風險。央行在目前經濟下滑的情況下適當放鬆，有利率市場的流動性，或對企業對外投資和資金外流起到一定保障作用。（一財 李德尚玉）