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又一场全球股灾？
美国时间2018年2月5日，美股再度暴跌，标普500大跌4.27%，道琼斯指数大跌4.6%，纳斯达克大跌3.78%。道琼斯指数是自2011年8月欧洲债务危机以来的最大跌幅。道琼斯指数一度下跌近1600点，创造历史上最大跌幅。从今年1月26日高点算起，标普500累计跌幅已达8%，道指跌幅已达8.5%，纳斯达克跌幅已达7%。
美国股市场一向是全球市场的风向标。美股在经历长达八年半的牛市之后出现如此大的跌幅，让全球的投资者胆颤心惊，不寒而栗。人们不禁要问，美股是否真的存在泡沫？此次美股大幅下跌是否会演变成为一场全球性的股灾，甚至引发又一场全球性的金融危机？
资产泡沫指的是资产的价格偏离了基本面的情形。如果一种资产今天的价格高，只是因为投资者相信明天它的价格会上涨，而与经济的基本面没有关系，那么泡沫就存在了。泡沫可以说是一种资产的定价扭曲。
在完全的金融市场上，对应于每种可能的未来的状态，事前都可以通过对应的金融工具及其组合来对冲掉风险，所有的资产都能够得到正确的定价，因而是不会产生资产泡沫的。资产泡沫的产生是由于金融市场的某种不完全性，即缺乏某种或者某些可以用于在不同的状态之间配置资源的金融资产。
2008年全球金融危机之后，各国的货币政策总体保持了宽松态势，美联储一口气推出了三轮的量化宽松政策，日本和欧洲央行甚至宣布进入了负利率时代。宽松的货币政策对实体经济的刺激效果十分有限，但却推动了资产价格的不断上涨。
在各国货币大水漫灌下，全球资产价格不断上涨，股市、楼市屡创新高。面对不断上涨的资产价格和依旧不振的经济，全球各大央行基本都处于观望状态，大多选择按兵不动，甚至继续延续宽松的政策，享受资产价格上涨带来的虚幻盛宴。因为大家心里都清楚，谁早结束宽松，谁受害。
值得警惕的是，本轮大类资产价格走强并无基本面支撑，主要是过剩流动性遭遇“资产荒”。在零利率甚至负利率的环境下，资本的静态持有面临极大的缩水风险，但全球实体经济增长持续疲软，所能提供的回报又十分有限。这造成了不投资就只能坐等资金缩水，投资就要面临较高风险的尴尬境地。
在这种情况下，风险收益合适的资产变得稀缺，从而形成“资产荒”。应当说，当前全球资产价格已经具有一定的泡沫性，存在很大的风险。在全球经济增长徘徊的背景下，一旦流动性潮水退去，全球市场将面临巨大冲击。
在全球主要发达经济体的股票市场中，美股无疑是最耀眼的一颗明珠。对此，市场各种流派，基于各个角度都有着不同解读，有人认为这是美国强大经济实力和良好的经济状况的反应，也有人认为，也许美国经济从总量上看并不十分出色，但是上市公司的盈利水平非常优异，推动了美股的上涨，还有人认为是美联储的量化宽松直接推动美股上涨或者是美联储主导下国际资本回流美国所致。
我们将从谁在购买美股这个简单的切入口，尝试着去拨开迷雾，探寻美股持续创历史新高之谜，并最终解答一个问题，美股是否存在泡沫。
当前美股最大的购买方是美股上市公司自身，而这一状况的形成与当前美国超低利率环境密切相关。在各类投资者资金均大幅流出美股的背景下，美股却在美国上市公司的巨额回购股票活动中获得资金的净流入，并推动美股上涨创出历史新高。使得美股的估值水平处于高位。
一边是投资者不断地用脚投票持续地卖出美股，一边是上市公司持续的大额回购，是上市公司对自身更加了解而比投资者更加精明吗？恐怕并非如此，这实际是投资上的挤出行为。而这种行为背后给上市公司带来了潜在的巨大风险。
一方面，对于上市公司而言，超低的债券融资成本使得上市公司可以通过发行债券融资来回购股票，回购股票的行为使得每股收益得到提高，而大量美国上市公司高管薪酬考核、奖金体系与美股每股收益密切相关，因而高管有动力去推动回购。
另外，每股收益提高能够直接降低上市公司市盈率水平，使得上市公司每股收益实现增长，同时推动了了股价的上涨，对于公司股东而言，短期来看也是喜闻乐见的事情。而因为回购提升了每股收益的增长，又使得公司估值看上去并不是特别的高。
而另一方面随着美股的不断上涨，美股的整体估值相对于其企业的真实盈利增速而言处于非常高的位置，对于投资者而言，这样的高估导致权益类资产风险收益开始出现不匹配的情况，长线价值投资者已经开始逐步离场。
金融危机之后，美股经历了长达8年的牛市，三大股指已经远远超越了金融危机前的水平，其中因回购而产能的每股收益上涨幅度达30%，而大幅回购动力主要来自低利率、低估值和低税收。尤其是特朗普上台之后，强调美国优先战略，推出减税等一系列政策，美股更是一路飙升。在特朗普上天的一年多时间里，道指更是上涨了40%。目前美股的市盈率达到了32，为历史上的第三高点。
美股估值不断提升，一方面是受到企业业绩回升的提振，另一方面，更主要的是受益于美元利率的下行，低利率起到了不可磨灭的贡献。随着美联储启动加息周期，不论是对估值、业绩内生增长还是对回购，均将产生较大压制。
美股出现今天这样大幅度的下跌，很有可能演化为一个全球级别的系统性出清事件，这对全球股市都将产生重大的冲击。在全球经济金融一体化，信息、资金便捷流动的今天，哪个国家的市场恐怕都很难独善其身。目前全球投资者已经陷入严重的恐慌之中，欧洲和亚太股市已跟随美股出现了大跌。随着智能投顾的广泛应用，止损盘可能会大量涌出。
历史证明，美国股市的极端波动仍然是全球股市暴跌的最重要来源，同时也将会对全球经济产生影响。随着我国资本市场国际化水平的提升，国际市场风险对我国资本市场的影响越来越明显。监管部门和投资者应密切关注国际市场尤其是美股的极端波动，警惕美国股市大幅下跌对中国股市甚至中国经济的影响。
（来源：JIC投资观察）
