別了，QE！

【亞太日報訊】2008年，2010年，再到2012年，QE（量化寬鬆）轉眼已走到了第三輪。然而，天下哪有不散的“流動性盛宴？

美國公開市場委員會（FOMC）今日（10月30日）淩晨2點公佈10月利率決議，宣佈從11月開始正式結束QE（及停止每月購債），並將維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變，維持“相當長一段時間的措辭。利率決議一經公佈，美元指數急劇飆升、10年期美債收益率上漲，原油、黃金下跌，標普500指數先迅速下跌，後小幅反彈。

QE3****曬“成績單

從此次聲明顯示，委員會的措辭無論在就業、通脹還是整體經濟形勢方面都較為積極樂觀。可見美聯儲對於QE3兩年來的成效較為滿意。

委員會認為，經濟前景和勞動力市場的風險已經近乎平衡，儘管通脹近期可能受油價和其他因素影響而走低，但委員會判斷通脹持續低於2%這一目標的可能性或已消失。

委員會對於勞動力市場的評價是此次會議的一大焦點。委員會指出，自QE3以來，勞動力市場已經取得“很大改善，一系列就業市場指標顯示，就業市場資源利用不足的情況正在逐步消除，當前國內經濟擁有足夠潛力在價格穩定的基礎上實現充分就業。

此外，另一大關注點便是委員會對加息時點的措辭。為了安撫市場對結束QE可能出現的躁動，美聯儲也維持了“將聯邦基金利率維持在0-0.25%區間相當長一段時間的措辭。不過，如果充分就業和通脹目標的進展好於預期，加息可能早於預期出現。當前市場主流觀點認為首次加息時點或為2015年中期。

本次委員會投票結果為9比1，明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）投反對票，他認為通脹前景疲軟，美聯儲應繼續購債。

花旗集團表示，美聯儲10月決議聲明更加樂觀和鷹派，實際上並未談及美國所面臨的整體風險，這意味著FOMC加息預期較先前溝通並未被推遲。此外，此前出於對全球經濟放緩的擔憂，美聯儲部分官員和各界對於QE4的議論可能將受到抑制。

論QE的功與過

儘管QE結束了，但有一個問題可能將“流芳百世——QE究竟是不是正確之舉？

當前，全球潛在增速放緩，有觀點質疑——如果這一態勢在危機前後就已出現、只是現在才得以發現，那麼QE則是名副其實的“救世主。但如果產出缺口沒那麼大，這是否意味著美聯儲幾輪QE政策其實是不需要的，尤其是後面兩次，弊大於利？

國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民在接受記者專訪時肯定了QE的刺激作用。“危機以後，潛在經濟增速在整體下降，但由於這一下降源自總供給的變化（存在滯後），因此在危機剛爆發之際，我們難以判別究竟是潛在能力下跌，還是瞬息的總需求減少所引起的放緩。朱民認為，危機之後，美聯儲的寬鬆貨幣政策的確對總需求起到了刺激作用，使得整個增長曲線略有回升，並對美國的周邊國家產生正面溢出效應，但是隨後的歐債危機又嚴重打擊了全球信心和總供給，使曲線再次波動。最終將幾次波動加總後，IMF得出潛在增長水準是下降的。

“QE行之有效（QE makes a lot of sense）。美國解決了資本市場的脆弱性，尤其是美國的銀行業復蘇勢頭大大趕超歐洲。如果沒有QE，復蘇將會更加緩慢，但2015年的主題是，我們還能做什麼？紐約大學斯特恩商學院院長彼得·亨利（Peter Henry）在接受本報專訪時表示。

的確，在後QE時代，美國還能做什麼來繼續提振尚未復蘇完全的經濟？“唯一可以解決美國根本問題和不平等的只有教育、技術創新和結構性改革，而不是QE。此外，我們需要降低利率維持一段時間，為改革提供空間。 彼得·亨利告訴記者。

在他看來，加息進程會非常緩慢，因為美國的增速實際仍較低，僅2.1%，而潛在增速為2.8%，當增速低於潛在預期，失業率會上升，而當前失業率呈現下降趨勢的主要因為是勞動參與率低。今後隨著勞動參與率有所提升，失業率持續下降的趨勢或將逆轉。因此，2015加息幅度不會很大。

回顧漫漫QE路

量化寬鬆貨幣政策是一種非常規貨幣政策，即貨幣當局通過回購國債等中長期債券

，從而增加基礎貨幣供給，收窄短長期債券利差，抬高債券價格。

第一輪QE也為美聯儲前主席伯南克（Ben Bernanke）掙得了“直升機本（Helicopter Ben）的綽號。2008年金融海嘯席捲華爾街後，伯南克決心開動印鈔機，驅使美元滾滾流入市場，這就如同伯南克坐在直升機上漫天撒錢。2008年的QE1旨在剷除美國經濟危機惡果：由次貸危機爆發，美國經濟面臨困境。 美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，以挽救美國金融機構和金融體系。

2010年4月的QE2旨在優化美國經濟結構：當時美國一系列促就業、興樓市、振出口等措施未見顯著成效，且赤字高企、傳統貨幣政策工具“才盡。 QE2啟動後，國債收益率下降的預期升溫，促使很多投資者進入股市，通過股市增加美國人的財富，以促進消費。

2012年9月的QE3也在就業等一系列經濟資料失色的背景下正式啟動，美聯儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，並將繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作，並繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。隨著扭轉操作到期，2012年12月13日美聯儲又擴大購債規模，宣佈每月採購450億美元國債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的的寬鬆額度，美聯儲每月資產採購額達到850億美元。

儘管今天QE已經退出了歷史舞臺，但QE遺留給美聯儲的4萬多億美元資產今後可能依然會刺激美國經濟發展。在結束第三輪QE後，該行計畫將其資產負債表保持在創紀錄的4.48萬億美元規模。

美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）在上月的新聞發佈會上表示，“美聯儲會將資產負債表規模恢復至歷史水準可能要到十年。 她指出，是否將持有債券再投資取決於金融條件和經濟前景。此舉也意味著市場流動性不會出現大幅逆轉，借貸成本或可維持低位元，且通脹資料亦可更為接近目標，這也在中國和歐元區經濟增速放緩之際為美國經濟提供支持。（一財 周愛琳）