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【亞太日報訊】10月我國外匯儲備恢復增長，並增加100多億元，扭轉此前連續5個月的負增長。在業內人士看來，外儲實現“轉正”主要得益於近期人民幣匯率企穩，資本外流壓力下降。而中期來看，隨著美聯儲加息預期升溫，人民幣仍有震盪貶值的趨勢，外儲仍承壓。
貨幣政策來看，經濟下行壓力猶存，央行存在進一步降准的空間，但降息的邊際效應在下降，當務之急是著力完善貨幣政策調控框架。
外儲“轉正”
央行11月7日公佈數據顯示，10月外儲為3.52萬億美元，預期為3.465萬億美元，比9月增加113.9億美元，結束5個月下降。
民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財經日報》記者，首先，10月份我國貿易順差達到616億美元，貿易順差規模大是10月外匯儲備增加的重要基礎；其次，人民幣貶值預期有所收斂，影響市場的結售匯行為，10月份的結售匯可能出現小幅順差。溫彬稱，今年8月11日“新匯改”之初，人民幣快速貶值，貶值幅度一度超過3%。而進入9、10月份，人民幣匯率在一個相對較窄的區間內波動，較8月有所回升，減少了恐慌性購匯需求。
申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇也表示，短期來看，外匯儲備企穩的主要原因一方面在於，在美聯儲未能加息、人民幣有望加入SDR等因素影響下，人民幣匯率趨穩，資本外流壓力下降。10月份在岸和離岸人民幣對美元匯率漲幅均在400點左右；另一方面，也是更主要的原因，在於銀行系統承擔了更多維穩匯率的任務。“此前9月份銀行結售匯逆差創出1092億美元的歷史新高，為8月份的兩倍以上。而在金融機構全口徑外匯占款暴跌7613億元的同時，央行口徑的外匯占款僅下降了2641億元，顯示出目前商業銀行體系承受了更多的售匯壓力。”李慧勇表示。
外儲中期仍承壓
那麼，此次外儲“轉正”是一次偶然，還是將成為趨勢得以延續，未來人民幣匯率的走勢又將如何?
李慧勇認為，我國外匯儲備中期仍將承壓，長期將雙向波動。隨著美聯儲加息預期升溫，人民幣總體仍將處於震盪貶值的走勢，屆時外儲下降的壓力仍會增加，但不會再出現暴跌。長期來看，隨著中國經濟企穩、美聯儲加息靴子落地、人民幣匯率趨於均衡合理水準，國際資本或將呈現有進有出的態勢，外儲增量有正有負亦將成為常態。
溫彬認為，人民幣匯率目前還會保持相對的穩定，從中長期看，人民幣匯率彈性增強，將圍繞均衡水準波動。
“人民幣匯率的變化取決於多個因素，外部因素主要看美聯儲加息預期的變化。”溫彬對本報記者稱。在他看來，9月和10月人民幣對美元匯率相對穩定，主要是因為美國經濟數據不理想，市場對美聯儲12月份加息預期大幅下降。不過，上週末公佈的美國10月份非農報告遠超市場預期，引起美元指數快速上升，目前，12月份美聯儲加息的概率超過了70%。
溫彬亦對《第一財經日報》記者稱，美聯儲加息的時間和頻率會對人民幣走勢帶來影響。內部因素是影響人民幣匯率走勢的根本依據。溫彬稱，隨著前期一系列宏觀調控政策的落地，四季度宏觀經濟有望企穩，從而對人民幣匯率構成支撐。此外，11月底，人民幣能否被IMF批准納入SDR貨幣籃子，也會對人民幣匯率走勢產生影響。
“總的來看，人民幣匯率正趨於均衡水準，不會出現單邊升值或者單邊貶值的走勢。隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善和資本專案的有序開放，人民幣匯率定價的市場化程度會顯著提升，匯率彈性也會進一步增強。”溫彬對本報記者表示。
降准仍有空間降息謹慎
面對當下的人民幣匯率和外儲情況，未來的貨幣政策又將何去何從?
上周五，央行發佈了第三季度貨幣政策執行報告（下稱“報告”），報告預計四季度貨幣政策延續當前穩健基調，更偏好定向發力，保證流動性的充裕。對比之下，三季度對下一階段貨幣政策的提法是“保持鬆緊適度，適時預調微調，增強針對性和靈活性”，以及多次提到提高金融資源配置效率，而二季度為“更加注重鬆緊適度、及時進行預調微調”。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒解讀報告稱，經濟處於下行週期，結構性問題突出。報告指出，當前“經濟週期性和結構性問題相互疊加，但主要是結構性矛盾和轉變發展方式的問題”、“內生動力尚待增強”。因此，為了應對經濟週期性問題，需要逆週期的宏觀調控政策以對沖經濟的下滑，但對於經濟存在的結構性問題，調控政策“既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”。
謝亞軒認為，四季度存在降准的可能性。9月末金融機構超額準備金率為1.9%，遠低於6月末的2.5%。預計短期內跨境資本持續流出的局面難以逆轉，造成基礎貨幣被動回籠，目前的超額準備金水準不高，四季度降准對沖的可能性較大。
與此同時，謝亞軒認為，基準利率下調的邊際效用在下降。
溫彬認為，從最新公佈的10月份進出口數據來看，外需依然疲弱，四季度穩增長壓力猶存，同時還要為明年一季度穩增長做好政策和專案儲備。就貨幣政策而言，繼續保持政策的前瞻性和靈活性，預計今年底之前外匯占款形勢不樂觀，還有降准對沖基礎貨幣減少的空間。同時，央行將進一步加大公開市場操作力度，通過各種新型或定向的貨幣政策工具引導貨幣市場利率保持在適宜水準。存貸款基準利率或將暫時保持穩定，在“後利率市場化時代”，更重要的工作是完善貨幣政策傳導機制，建立起央行通過引導市場利率，進而影響債券市場、存貸市場利率定價的聯動機製成為當務之急。