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【亞太日報訊】香港富豪李嘉誠遭遇了一次罕見挫敗。11月24日，李嘉誠旗下長和系重組後首次重大合併計劃——長江基建換股合併電能實業的建議，遭電能實業股東大會否決。
然而，根據香港證券法，李嘉誠至少一年內不能重新提出合併計劃，他在退休前合併旗下商業帝國的計劃宣告失敗。
根據相關規定，兩家公司的合併交易，必須得到至少75%少數股股東同意，同時持反對意見的少數股股東不能超過10%。然而在本週二(11月24日)的股東大會上，大約一半的電能實業股東投票拒絕了李嘉誠通過長江基建提出的價值逾百億美元的收購要約，令合併計劃宣告失敗。
對此，長建主席李澤钜在稍後的長建股東大會上表示，集團收購需要有公道的價格，否則會被長建的股東批評，所以“不能夠只講價錢，也要顧人情”。
分析人士表示，由於電能實業的小股東們的竭力反對，此次長建和電能的股價合併罕見失敗令人婉惜，儘管兩家股票在今天上午9時複牌，但未來長建和電能的股價將會有較大跌幅。
事實上，李嘉誠為了長建能與電能實業換股，已做出了讓步。10月7日，長江基建宣佈，每股電能實業可以換1.066股長江基建，而每持有1股長江基建將獲得7.5港元的特別股息，這些都比9月8日公佈的最初方案更為優惠。根據9月8日的方案，每股電能實業只能換1.04股長江基建，長江基建將獲得每股5港元的特別股息。
但電能實業的數百名大叔大媽級的小股東卻並不買帳。在他們看來，長建就像一個“窮書生”起了“非份之念”，看中坐擁豐厚嫁妝的“千金小姐”電能，他們當然會對此項換股合併之事持有異議。
不過，電能實業的高層則表示，根據2014年的市賬率、最近12個月的市盈率基準以及企業價值3個分類計算，每股電能實業只能換0.96股長江基建。暗喻電能實業的小股東們開價要得過多。
實際上，為了完成這單交易，李氏做出很大讓步，這種情況在歷史上並不多見，根據Dealogic資料，在李嘉誠完成的大大小小各類跨國交易、上市公司合併重組交易中，這是李嘉誠僅有的第3次修改交易條款。
因為在李嘉誠看來，電能實業和長江基建能夠儘快合併的意義遠大於那些看似差別不大的換股比例，但是電能實業的小股東們卻沒有給李嘉誠太多的報價機會。那麼電能實業的中小股東為何對李嘉誠父子合併換股的方案並不買帳呢？
首先，李嘉誠父子提出的換股方案是在今年的9月份，這時候恰逢香港股市最低迷的之際。
而1.066的換股比率是根據長江基建和電能實業截至2015年9月4日及之前30天平均收市價計算得出的，已經考慮了相關公司的資產基礎，包括電能當時的現金狀況。而隨著最近港股市場的回暖，不少股東開始認為，當時的這一交易價格顯得過於便宜，至少每股電能實業可換1.2股長江基建才行。
同時，電能實業的兩家股東代理公司的報告也認為：此次合併交易李嘉誠父子出價太低，根據過去一年的平均股價，每股電能實業至少可以換1.19股長江基建，如果計算5%的溢價，甚至應該可以換到1.25股長江基建。
所以，建議股東投票反對電能實業與長江基建的重組，並影響其交易的重組進程。
再者，即使部分電能實業的小股東對1.066的換股比率沒有異議，但也質疑為啥電能不派完股息後再進行合併？眾所周知，電能如果派完股息，那麼其估值就會下滑，此時再按李氏的換股比率進行，就顯得比較公平合理了。
不過，電能主席霍建寧表示，如果集團在合併換股之前分派特別股息，那除息之後股價將會出現調整，屆時換股比例的計算方法就要更換了。看來，電能實業的小股東們並不太關心電能實業的未來，更在意的是自己能獲取更多眼前的利益。
最後，電能實業的小股東們認為，電能實業是一頭“現金牛”，與長江基建合併換股是樁“虧本買賣”。由於在全球大肆收購公用事業，令長江基建的現金流顯得有些緊張。
根據2015年公司發佈的中期報告，截至2015年6月30日，長江基建的現金及存款總額為77.53億港元，而貸款總額為178.66億港元，而公司的負債淨額對總資本淨額比率為9%。
相比之下，電能實業則是“手握重金”，截至2015年6月30日，公司的淨現金水準達到了578.58億港元，而且根據評級機構標準普爾的報告，電能實業的長期信貸評級都是A-，前景非常穩定。
鑒於穩健的收益及強勁的財物狀況，電能實業一直都有很穩定的股息政策，今年年中，公司宣佈派發股息每股0.68港元，同比增加1.5%。
這對於很多基金股東來說，是一項非常穩健的投資。所以拿手中的好股票去換相對較差的股票誰也不願意。電能實業的小股東們希望李氏家族未來能開出更高的價格來換購。
目前，電能實業的小股東們都看出，在長江基建和電能實業的合併問題上，即是李澤钜主持的第一個項目，只許成功不許失敗，更是電能實業身後坐擁幾百億的流動資金，合併後能夠為長江基建未來收購海外項目和應對美國加息本錢。所以李氏家族可能會選擇再加價息事寧人。
長江基建與電能實業合併失敗，都是給電能實業的小股東們給攪黃了，這讓李嘉誠希望在退休前合併旗下的商業帝國計劃破滅。
對於電能實業的幾百位小股東而言，他們除了對李嘉誠開出的收購價格不滿意之外，也看出電能實業這頭“現金牛”對於長江基建對海外收購投資項目是多麼重要。
所以，電能實業的股東們也吃定李澤矩會再次妥協。看來精明的李嘉誠還是算不過電能的小股東們。