亚太财经观察 | 全球股市恐怕失去了乐园

亚太日报评论员 陶冬

2018年2月2日，全球股市就此失去了乐园。当天美东时间8:30am，交易的钟铃尚未敲响，但是当天股市的命运已经被决定。美国政府宣布一月份非农业就业数据，其中时薪同比增长2.9%，创下九年新高。通胀已经叫了多年"狼来了"，这次真的来了！美股出现黑色星期五、黑色星期一，并引领全市风险资产暴跌，恐慌指数VIX从17陡升至50。在短短一个星期里，超过五万亿美元的财富被摧毁。

股市上上落落，很正常；大起大落，也不罕见。1990年迄今，市场总共经历过九次VIX暴涨到35以上，每一次股市都大跌，不过其中八次市场在六个月内均出现了反弹（四次非常强劲的反弹，四次弱反弹）；唯一例外是2008年雷曼事件后的暴跌，那次金融海啸等到QE出炉后也出现了资产价格暴涨。

尽管股价早晚会反弹，股市的乐园相信却一去不返了。在过去八年，全球股市经历了一场罕见的牛市，不仅股价节节上升，波幅更越来越小，风险好似蒸发了一样。其背后，是人类历史上前所未有的超宽松货币环境，和各国央行对市场的百般呵护。QE政策释放出巨额的流动性，但是实体经济复苏缓慢，吸收资金的能力有限，金融市场成为流动性堰塞湖，拉起资产价格。ETF垄断了新进入股市的流动性，推高指数权重股，制造出ETF战胜主动型基金的假象，也将市场波动越推越低。2014年后，沽空波幅、沽空VIX成为稳赚不赔的交易。这个过程也加大了权重股之间的beta，积聚下潜在的系统性风险，不过市场却沉浸在低波动、低风险的狂热派对中，借钱炒股的套利交易层出不穷。

过去八年在庞大的流动性和超低的资金水平的簇拥之下，股市经历了一轮"无风险"投资周期。央行为了提振经济，维持投资者信心，不惜为市场单边护航，俗称the central bank put。万一市场大跌央行会出手拯救，成为市场心照不宣的共识。2013年的欧猪债务危机和2015年的股市闪跌，央行的确出手相助，欧洲央行总裁德拉吉的"whatever it takes"，更成为一个时代标志性言论。这就是投资者的乐园，乐园的守护神不是上帝，而是央妈们。

各国央行如此殚精竭虑地长时期地为市场保驾护航，在现代史上是前所未有的。一则实体经济长时期虚弱，投资不振，二则通货膨胀并不明显，货币环境正常化的过程可以拖。这就为金融资产打开了天堂之门，世界范围内出现了一次股市、债市、楼市比翼齐飞奇景。

然而，乐园不再了。这次调整的核心问题，不在乎股市跌掉了多少，而是低资金成本、低市场波动的环境已经一去不复返了。通货膨胀终于出现在雷达上了，央行们必须要应对他们的政策目标，无法再无条件、无底线地迁就市场了。资金成本已经上扬，这对习惯于零成本套利的投机资金是一个沉重打击，资产价格波动率大幅上扬也在改变基金对风险回报比的判断，甚至在改变风险控制模型的参数。

笔者认为，股市暴跌失去的不仅是财富，财富可以失而复得；这次失去的是一个天堂，一个QE政策制造出来的人为的平稳的投资乐园。

作者简介：陶冬

瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问 ，中国首席经济学家论坛理事。

（来源：亚太日报）