歐央行按兵不動 “免費發債時代”還能再寬鬆嗎?

第一財經

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【亞太日報訊】近期,一則新聞震驚全球——本週二,德國日用品巨頭漢高公司和法國制藥商賽諾菲萬安特以-0.05%的利率發行了短期債券。更早之前,歐洲多國政府公債收益率也跌入了負區間,而這一切都歸因於歐洲央行的QE和負利率政策。

北京時間9月8日晚間,歐洲央行宣佈維持三大主要利率不變,行長德拉吉稱目前不需要更多刺激,維持每月800億歐元購債規模,並會持續至2017年3月末甚至更久。在今年6月,歐洲央行也已跨越了法律的瓶頸,開始購買企業債,進一步壓低了債券收益率。當企業都進入了“免費發債時代”,甚至是投資者要“倒貼”發債企業之時,歐元區經濟仍未明顯提升。雖然此次歐洲央行有所克制,但未來的寬鬆空間又還能有多少?

國際金融協會(IIF)執董Hung Tran對第一財經記者表示,儘管英國脫歐的風險已經有所抑制,但是歐元區8月商業情緒和通脹指標持續不及預期。“歐央行至少會延長資產購買計畫,很可能會在10月或12月的會議上宣佈。而且,歐洲央行購債規模的限制可能會被取消,但這一步充滿了爭議,因為一大部分的歐元區政府債券收益率都已經低於-0.4%。”所謂的限制即“出資比例”(capital key),其規定購債規模比例必須符合每個國家給付歐洲央行資金的比例。

歐央行緣何按兵不動?

此次,市場預期本周歐洲央行政策會議將祭出更多刺激舉措,部分投資者臆測此次會議可能延長歐央行1.7萬億歐元資產購買計畫,且加大購債範圍。然而,德拉吉卻按兵不動,他甚至稱:“歐洲央行此次會議並沒有討論延長QE。”

之所以如此,主流觀點認為,可能取決於四方面原因。首先,數據顯示,歐洲央行8月對各國國債的購買步伐均告放緩。其中,歐洲央行8月購買的各國國債幾乎都少於7月,公共領域購買降幅近28%。“我們認為,歐洲央行此舉旨在與8月市場流動性下降相匹配,並緩和供應短缺問題。”易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝對第一財經記者表示。

此外,儘管經濟數據沒有大幅好轉,但卻沒有過於惡化的趨勢。歐元區7月零售銷售月率上升1.1%,創出年內的最大月度增幅,是5月升幅0.4%的兩倍多,高於預期值0.5%,前值從0.0%修正為下降0.1%。不過,歐元區8月綜合PMI終值為52.9,創2015年1月以來最低,但自2013年年中以來持續維持高於榮枯分界線50,低於預期值和初值(兩者均為53.3)。

同時,負利率導致銀行息差大面積收窄可能也是一大考量。據悉,利率水準尚可的英國和日本銀行的淨息差也已經從2007年的120~180基點降至了低於90個基點的水準,直接導致銀行利潤縮水,歐元區銀行的情況則更為嚴重。

(美國、歐元區、日本、英國息差不斷收窄)

另外,德拉吉一直以來都認為央行過度負重,而大力呼籲加強結構性改革。“所有歐元區國家都需要結構性改革,必須維持相當規模的貨幣刺激,財政政策應該支持經濟復蘇。”德拉吉在此次新聞發佈會上稱。

“免費發債時代”還能再寬鬆嗎?

自QE開始至今,歐洲央行的購債計畫已連續執行了18個月,購債總規模在上周達到了1萬億歐元(約1.12萬億美元)。然而,提振經濟和刺激通脹的兩大目標尚未實現。

此次,歐洲央行預期2016年通脹率0.2%,與6月預期相同;預期2017年通脹率1.2%,之前6月預期1.3%,遠低於2%的目標。

因此,市場仍然預計歐洲央行會採取進一步的行動——降息、擴大購債規模。然而,在“免費購債時代”,進一步寬鬆又可能存在加劇市場價格扭曲的風險,甚至歐洲央行也會面臨無債可買的窘境。

(瑞士央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲資產負債表急劇擴張)

據境外媒體報導,歐洲央行上月已被迫停止購買愛沙尼亞公債,也面臨沒有盧森堡公債可買的窘境。而在葡萄牙與斯洛伐克,歐洲央行可購買公債的規模也少於其計畫規定。這也說明了歐州央行購債規模下降的原因。

然而,在一些歐元區核心國家,歐洲央行的購債規模又可能過高,例如德國、法國、義大利等。當前,10年期以內的德國公債收益率已落入負值,意味著如果投資者現在購買並持有此類公債至到期日,收益將低於付出。

(歐洲各國政府公債利率都跌入幅區間)

此外,歐洲央行所購買的瑞士食品集團雀巢、法國電信運營商Orange等企業債收益率也跌入負區間。這周又有新成員加入“免費發債”大軍——漢高發行5億歐元的兩年期債券,賽諾菲萬安特發行期為三年半、規模達10億歐元的債券,利率皆為-0.05%。

此前,有業內人士對第一財經記者表示,投資者之所以還願意購買負利率債券,是期望在利率更低的時候賣出債券賺取點差,或是認為購債至少優於將錢存在銀行。

不論債市扭曲程度如何,德拉吉的第一要務始終是使得通脹儘快接近2%。有消息人士對境外媒體透露,為了爭取更多購債空間,歐洲央行將考慮調高對每個公債券種所能持有比例的限制,或者尋求新的資產類別。消息人士說,放棄所謂的“出資比例”被視為最不樂見的選項,因為這將使銀行業有政治與法律層面的風險。

歐元對美元短線反彈

由於德拉吉此次堅定表示,不需要進一步刺激,歐元也因此對美元短線大漲。但不要忘了,他最後也表示——如有必要,歐洲央行將會、能夠且有能力採取行動。這便給予了市場更大的想像空間。

講話期間,歐元/美元走高,一度觸及1.1307;10年期德債收益率走高。

朱文灝對第一財經記者表示:“年內歐元儘管有大起大落的表現,但整體的趨勢依然是震盪。因此在市場消化之後,可能還是難有趨勢性的方向。在三季度結束之前,歐元或維持目前水準波動。歐元上行壓力仍十分明顯,1.14上方依然會面臨重重阻力。”

近期美元的疲軟也給予了歐元動力。本週二公佈的美國非製造業ISM錄得51.4,大幅不及預期,預期為55;8月就業市場狀況指數(LMCI)錄得-0.7,大幅不及預期,預期為0,導致市場對美聯儲加息前景急劇看衰,美元走軟,沉寂多時的黃金則藉此大幅走高。

朱文灝對第一財經記者表示,美元指數本週三展開修正性反彈,不過依舊維持在95下方運行的態勢還是令多頭舉步維艱。“在各項數據公佈之後,9月加息似乎已經是不太可能,但是依然需要留意美聯儲主席耶倫對於加息前景的表態和陳述。”