鉅盛華“窮盡”股份質押 寶能系資金鏈松緊幾何？

【亞太日報訊】根據萬科14日公告，寶能系旗下核心平臺鉅盛華日前向公司連發告知函，根據相關內容，鉅盛華7月11日將其通過信用證券賬戶融資融券方式持有的3735.73萬股萬科A股劃回普通證券賬戶直接持有。次日，鉅盛華又將上述股份通過質押式回購方式質押給了銀河證券，該部分股權質押期限自今年7月12日起至質押解除之日止。

至此，鉅盛華已將其通過普通證券賬戶直接持有的9.26億股萬科股份（占總股本的8.39%）全部予以質押（剩余10股忽略不計）。

而同樣在14日，第一大股東已經變為寶能系的南玻A也披露了鉅盛華的類似質押操作，即鉅盛華在將信用賬戶所持5955.21萬股南玻A股劃回普通賬戶後，同樣將上述持股質押給了銀河證券，而鉅盛華所持南玻A股股份也全部處於質押狀態。

“由於采取的是質押式回購方式，從上述兩筆股份質押規模來看，預計鉅盛華可合計融得10億元左右的資金，相比於其對萬科等上市公司數百億元的投資規模則顯得微不足道。但換一角度而言，盡管可融資規模有限，但鉅盛華仍選擇將所持相關上市公司股份傾囊質押，可見寶能系在資金方面的確存在一定壓力。”有市場人士對此分析稱。

的確，以鉅盛華持有萬科股份為例，在其直接持有的9.26億股份中，除去最新質押的3735.73萬股外，其余絕大部分持股都已在去年10月至11月期間質押給了鵬華資產管理（深圳）有限公司。

而隨著將持股“零頭”質押給銀河證券，這也意味著寶能系所持萬科25%股權中，除去前海人壽持股部分（本身也帶有杠桿性質），其余持股也均已套上了資金杠桿：首先，鉅盛華直接持有萬科8.39%股權，但也將持股全部質押融資；鉅盛華同時還借助資管計劃杠桿持有萬科9.95%股權。

值得一提的是，由於投資萬科的巨額資金短期內不能、也無法快速套現，因此在將相關持股質押融資外，寶能系似乎還有意通過“發新債還舊債”的方式來緩解短期資金壓力。

就在今年6月，鉅盛華還曾申請公開發行不超過150億元的公司債，所募資金中，除部分用於補充公司營運資金外，還擬將其中78.59億元資金用於償還公司借款，而其償債對象正是鵬華資產管理有限公司，不知這是否與鉅盛華前述向鵬華資產進行股份質押融資相關。

在相關公司債募集說明書中談及有關償債資金來源時，鉅盛華表示償債資金將主要來源於公司營業收入、投資收益、融資流入資金。其中還特別提及“發行人目前是萬科、南玻、中炬高新、韶能等4家A股上市公司的大股東，發行人對此投資采取長期股權投資權益法核算，股價變動不影響公司損益，每年按持股比例確認投資收益。”

以杠桿資金增持買入萬科等上市公司股份，再以持有上述公司股份為看點發債去卸掉“舊債”，從上述運作中依稀可見寶能系的資金騰挪術。但也不可回避的是，高杠桿投資可帶來高收益的同時，其背後也暗藏著高風險。寶能系所“押註”的是，萬科等持股標的未來股價不會出現大幅下跌，然而無論概率大小，一旦相關公司股價出現大幅下跌的情形，寶能系又將如何維系此類“杠桿上的並購”？

據此前報道，監管部門組織的調查顯示，寶能購買萬科股票所用資金的杠桿倍數達到4.19。中國政法大學民商經濟法學院副教授王軍認為，高杠桿帶來較高風險，法律和監管當局應要求收購方進行更多、更細致、更深入的信息披露，增強透明度。