萬億QE能否拯救“歐洲病人”

【亞太日報訊】千呼萬喚始出來！歐洲央行不負眾望推出QE（量化寬鬆），然而在不少細節上，仍然出乎市場意料。

北京時間1月22日晚上，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）宣佈擴大資產購買規模，從3月起每月購買600億歐元資產，直至2016年9月或者通脹回升至2%左右為止，這意味著購債規模至少擴大1.14萬億歐元，美元指數隨即暴漲，歐股全線大漲。當年，美國QE3的月度購債規模為850億美元。

不過，值得注意的是，購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率。這便意味著出資比例最高但經濟情況最好的德國將獲得最大購債額度，這或使QE最終效果存疑。

面對種種對於QE效果的質疑，德拉吉對此早就想好了對策——貨幣政策能為經濟增長打下基礎，但要提高增速就需要投資，要刺激投資就需要信心，要信心就要推行結構性改革。現在到了政府開展結構性改革的時候了，只有這樣才能擴大貨幣政策效應。

“德拉吉做得已經足夠好了。國際貨幣基金組織首席經濟學家布蘭查德（Olivier Blanchard）在近日接受《第一財經日報》記者獨家專訪時表示。

截至發稿時，歐元對美元大跌1.3%，歐洲股市普遍笑臉相迎，德國DAX 30指數上觸紀錄高位。此外，歐美國債收益率悉數下跌，美元指數一路飆升，紐約商品期貨交易所黃金期貨價格一舉突破1300美元大關。

希臘國債有機會買嗎？

歐元區QE的這塊心中大石終於落了地，而市場對於其中諸多的細節此前未必瞭若指掌。

對於最為關心的購債規模而言，德拉吉明確表示，從3月起每月購買600億歐元資產，直至2016年9月，這意味著購債規模至少擴大1.14萬億歐元，且債券期限從2年~30年不等。此外，如果通脹屆時仍不達2%的目標，或將延長購債。這便向市場傳遞了類似“無限購債的信號。

而對於眾說紛紜的購債形式而言，歐洲央行此次則是選擇了最為安全、合法的形式——購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率，每只債券的購買不超過總規模的25%，購買同一發行者的總規模上限為33%。這也被認為是最為“安全、合法的選項。

然而，第一種選項也存在自身問題。經濟最為強勁的德國持股比例最高，而情況最為窘迫的週邊國家卻可能無法得到央行充足的購債額度。

就私有部門和公共部門的購債比例而言，德拉吉表示這一比例很難分配。“因為資產支持證券（ABS）市場較大，且預期今後會繼續擴容，而擔保債券（covered bond）目前購買情況良好，很難預測明年市場規模如何。不過，德拉吉認為，過去的購債比例可以為未來形式提供參照。

接下來便是另一大焦點問題——希臘國債會否被納入購債範圍。德拉吉明確表示：“要買希臘國債有一些條件，因為不確定性因素仍存。希臘債券在今年7月贖回後，如果條件滿足，歐洲央行可能購買希臘債券。

德拉吉口中的“不確定性，很大程度上是在暗示1月25日的希臘大選及或將升級的“希臘退歐（Grexit）風險。

對於QE能否提高通脹預期，德拉吉表示肯定，並指出三大貨幣政策傳導管道。其一，QE可實現投資組合再平衡；其二，QE將加大銀行向私營部門放貸力度；其三，QE將提高通脹預期。由於當前歐洲央行已經耗盡降息空間，因此如果通脹預期提高50個基點，相當於實際利率提高50個基點，可見預期的重要性之大。

歐洲央行行長德拉吉

QE真是完美藥方？

問題來了，QE真能夠幫助歐元區實現如美國和英國的經濟復蘇嗎？又或者仍會像日本那樣毫無起色？

對此，在現場發佈會上，多家媒體也似乎並不客氣，直接向德拉吉提出——“為什麼市場會相信QE的效果？

其實，德拉吉的答案早已在無數場合上有所體現——現在到了政府開展結構性改革的時候了，只有這樣才能擴大貨幣政策效應。

“對歐洲來說，貨幣政策不可能獨立解決問題，所以我們需要一套組合政策——一把四條腿的椅子，即‘QE+財政政策+結構改革+傳導機制’。如果少了一條腿，椅子就站不穩。 西班牙國際銀行（Santander）董事局主席布亭（Ana Botín）女士昨日在達沃斯論壇上表示。

“嚴格來說，QE其實早就推出了。市場對QE的預期早就已經反映在股市和資產價格上，加上ABS、抵押債券、TLTRO都是旨在加強歐元區流動性。重要的是，歐洲央行和各國政府當前怎麼鞏固市場預期、實行改革，否則QE也救不了歐元區。布蘭查德告訴《第一財經日報》記者。

說到結構性改革，各成員國或許在“睜一隻眼閉一隻眼，由於改革的收益曲線過長，此外歐元區沒有形成財政聯盟，因此各國仍在對赤字上限“討價還價。

歐元區還有一個根深蒂固的問題。“如果歐元區擁有足夠深厚的資本市場、能夠填補銀行業萎縮帶來的融資缺口的話，QE與否或許根本不是問題。《華爾街日報》稱。當前歐元區高度依賴銀行借貸，這已是一種歷史傳統。

總部位於倫敦的智庫New Financial稱，從占國內生產總值(GDP)的比重看，歐洲公司債市場僅為美國公司債市場規模的34%，歐洲杠杆貸款和證券化市場分別為美國相應市場規模的19%和17%，風險資本市場僅為美國的15%。

除此之外，趨嚴的全球銀行監管也可能導致銀行融資成本上升，這或將打擊銀行放貸積極性，抵消QE實效。有媒體稱，美國和英國監管部門已經要求銀行核心資本率遠高於《巴塞爾協議》規定的3%的最低要求，此舉恐在全球範圍內引發一場各國競相提高銀行杠杆率規定水準的風潮。

如此看來，“歐洲病人究竟路在何方？可以確定的是，這場復蘇要比平時來得更晚一些。

全球現降息潮

就在歐元區QE推出約1小時後，丹麥便火速降息，這已經是本周以來的第二次。此前，由於多國對於歐元區QE預期升溫，而防止歐元區QE之後資金大量湧入造成本幣升值壓力，紛紛搶險奔赴了2015年的“全球降息潮。

上周以來，瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國已經毅然加入了“全球降息潮。世界銀行和IMF近期紛紛下調了對非美國家的2015年經濟增速預期，暗淡的全球經濟或將使這波“降息潮愈演愈烈。

“負利率將變得越發普遍，這種政策並非意在打擊存款者，而是實體經濟的強烈呼籲，儘管此前零利率已經大行其道。諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）近期在亞洲金融論壇上對本報記者表示。

當前，退出QE並正在為加息“熱身的美國風光無限，不過在低油價導致通脹遠不達標，再加之這番“全球降息潮的誘惑，美國加息的步伐是否會有所減速？

“美聯儲會審時度勢，根據經濟資料評判加息時點，必要時不排除推遲加息的可能。布蘭查德告訴本報記者。（第一財經日報 周愛琳）