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作者 | 浮萍
博纳成功过会之后，灿星很有很能成为又一家影视娱乐类上市公司。
近日灿星更新了招股书明书，主要是针对上一轮交易所问询函意见的回复，包括历史并购交易的规范性问题、业务集中度问题等，总体来说问询的力度不是很大，加上现在创业板注册制已经全面铺开，IPO的审查更加侧重企业上市规范，而不是之前全面从严从谨，从这个角度来说灿星上市可能性大增。
不过根据最新版的招股书，灿星的业绩数据不是很好看，很明显在走下坡路。
招股书资料显示，灿星的营收在2016年到达顶峰后便一路走低，至2019年才小幅回升，2020年上半年，公司营业收入仅3.45亿元，归母净利润和营收变动相似，对比2016年来看，2019年灿星净利润已腰斩，2020年上半年，净利润仅0.6亿元。
这说明即使能成功上市，过于依赖《好声音》《蒙面唱将》等老IP的灿星文化，叠加上综艺行业整体大环境不景气的情况下，其发展依然不容乐观。
《中国好声音》成灿星文化收入支柱 2019年贡献6.62亿元
在灿星发展历史上，《中国好声音》绝对是极富有开拓意义的现象级爆款综艺。
2012年中国综艺历史上首个真正制播分离意义上的节目《中国好声音》横空出世，随即掀起了全民讨论热潮，顺利发掘了姚贝娜、平安、吴莫愁、吉克隽逸等优秀歌唱新星，他们大部分至今都仍然活跃在音乐圈。
《中国好声音》的成功对于综艺产业的发展具有多层次意义，其后不仅仅加速了中国电视制播分离改革步伐，还直接拉高了综艺的制作成本，宣告综艺制作进入到高投入、大制作的新时代，促进了综艺市场的繁荣。
如今已经走过8季的《中国好声音》（因与唐德影视的版权纠纷，一度改名《中国新歌声》，于2018年恢复原名）依然是中国电视综艺的头部IP，为灿星和浙江卫视创造了巨额的营收。
招股书资料显示，《中国好声音》和《中国新歌声》在2015年收入为11.43亿元，2016年收入下降至10亿元，2017年收入进一步下降至6.65亿元；2018年下降至5.45亿元，；2019年再下降至4.62亿元。
可以看到《中国好声音》的收入明显下滑，2019年的创收能力仅不足2016年的一半，但是即便如此，该系列节目依然是灿星营收的主力军。资料显示，《中国好声音》系列节目创造的收入在2015年到2019年的五年间分别占其总营收的比例为46.43%、 37.33%、32.33%、32.96%和26.67%。
虽然灿星文化对于《中国好声音》的依赖度在下降，但是在可预计的两三年内，该节目即使遭受再大的争议也难以停办，因为如果抹掉这一块收入，灿星文化的业绩将会非常难看，对于正在IPO路上的灿星文化来说，也是不可承受之痛。
灿星ALL IN网综 但创收能力不佳
曾经很长一段时间，灿星文化的发展是迷茫的。
因为《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》《中国达人秀》等台播综艺太过于成功，加上与唐德之间的版权官司牵扯精力，灿星文化对于网综的发展是滞后的，特别是在2016年和2017年的时候，已经明显有网综掉队的迹象。
意识到这一问题以后，灿星文化开始加大网综的布局，在2018年联合优酷推出《这！就是街舞》、联合腾讯视频推出《即刻电音》，都是聚焦细分类型的综艺节目。
2019年灿星综艺出新的节奏明显加快，一口气联合优酷推出《这！就是街舞》第二季、《这！就是原创》《一起乐队吧》《爆款来了》以及联合爱奇艺推出《唱给世界听》等。
有一个很明显的趋势是灿星文化与优酷的捆绑越来越紧密，这与阿里入股灿星文化有很大的关系。
文娱商业观察此前第一时间分析过这件事《灿星估值大降20%再获3.6亿融资，阿里、腾讯音乐入股》，当时杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司投入资金2亿元获得灿星1.17%的股权，成为灿星文化的战略投资方。
有了资本的铺垫，优酷和灿星文化在业务上合作的也就越来越紧密。根据招股书的透露，优酷2020年四季度将要拍摄的《追光21》（对标《乘风破浪的姐姐》），《亚洲超星团》（对标《青春有你》和《创造营》系列）；2021年待定的《师父！我要跳舞了》《这就是！街舞2021》也都是由灿星文化承制的，可以说优酷综艺的半条命都已经交给灿星了。
不过网综虽然数量多、背靠平台，但是挣钱能力远不如台播综艺。
资料显示在灿星文化2019年前五大收入项目中，台综《中国好声音2019》的毛利率为37.31%，远高于视频网站S级项目《这！就是街舞》第二季的20.77%；台播综艺《中国达人秀2019》和《蒙面唱将猜猜猜第四季》也高于网综《这！就是原创》10.92%的毛利率。
21亿并购梦响强音埋雷 周深、张碧晨等多位艺人流失
相比较于其他影视娱乐公司在上市前谨慎并购，灿星文化在上市前就进行过大规模的资本运作，其中最具代表性的就是收购梦想强音。
经过几经周转最终在2016年3月份，灿星文化以20.8亿元的价格100%收购梦响强音，对外的理由是合并同类业务冲刺上市，但是这笔大交易给灿星文化留下了16.36亿元的商誉。
这也是监管侧格外注意的潜在雷点，担心一旦商誉减值会给公司带来巨大的财务损失，文娱商业观察认为截止2020年上半年灿星文化依然没有对梦响强音商誉进行任何减值，这是不太正常的，因为梦响强音本身的业绩状况并不是很好。
招股书显示2020年上半年梦响强音实现净利润1821.75万元，是2018年上半年3560.98万元的二分之一，业绩下滑明显。虽然招股书中没有公布梦响强音的具体明细，但是细细对比几版招股书就能发现，梦响强音旗下的经纪业务发生了骨干艺人流失情况，2020年上半年签约艺人159位，比2019年底162人少3人
一个更具有说服力的例子是单依纯，这位19岁就夺得了《中国好声音2020》冠军的新人，并未像其他届夺冠歌手那样签约好声音制作方灿星旗下的经纪公司梦响强音，而是选择了百沐娱乐。
这点足以说明灿星文化内部的经纪业务出现了一点问题。