财说| 先跌停后涨停，业绩喜忧参半，上海家化还有两大难题

上海家化（600315.SH）最近股价有些“妖”。

2月2日，就在上海家化发布2020年年报前几个小时，其股价“闪崩”跌停，直到收盘仍未打开跌停板。不少投资者都认为上海家化将发布一份低于预期的年报。

但稍后发布的年报数据并未出现大雷。

年报数据显示，上海家化2020年实现营业收入70.32亿元，同比下降7.43%；净利润4.3亿元，同比下降22.78%；扣非后净利润3.96亿元，同比增长4.3%。公司拟每10股派发2元现金红利。看了年报之后的投资者们，对于这一跌似乎更加摸不着头脑了。上海家化董事长潘秋生专门在业绩发布会上回应：“对于股价表现不予置评。”

果不其然，2月3日开盘，上海家化股价大涨收复失地。截至发稿，上海家化股价涨停，报39.91元/股。

从上海家化的年报来看，虽然没有暴雷，但也可以说是喜忧参半。

喜的是，上海家化过去被市场诟病的管理效率低的问题，目前正逐步得到改善。2020年4月，上海家化新聘用了董事长潘秋生，其曾担任过欧莱雅亚太区总经理。向内“开刀”便是新董事长上任给上海家化带来积极变化。

2020年全年，上海家化管理费用得到明显管控，管理费用总支出为7.21亿元，同比下降23.48%，其占销售总额的百分比也从此前的12%左右下降到2020年的10.25%。管理费用下降主要是因为压缩工资成本。2020年，上海家化的人员工资支出为4亿元，同比下降26%。

同时，上海家化的销售费用也有所下降。2020年，上海家化销售费用支出为29.24亿元，同比下降8.73%，占销售总额的百分比为41.58%，比2019年下降0.6个百分点。销售费用压缩主要是通过关闭传统线下渠道。2020年，上海家化百货渠道闭店缩编，共关闭462家低单产专柜及门店，截至年底专柜及门店数合计977家。通过对各渠道的合同费用清理，多个渠道的销售费用率呈下降的趋势。

虽然上海家化在努力压缩成本，但其多年来积累的问题依然存在。首先，就是上海家化线下渠道仍然增长疲软。

分渠道看，上海家化线下渠道实现40.52亿元营业收入，占总营业收入的贡献57%；公司线上渠道实现29.76亿元营业收入，同比增长15.24%，占总营业收入的43%。但2020年，由于化妆品行业渠道慢慢转向线上，线下渠道日渐式微。叠加疫情因素，上海家化的线下渠道早已显出增长乏力。2020年，线下渠道营收下滑同比下降19.09%。

线下渠道增长不利除了行业渠道变革的因素，其产品的吸引力在下降也是不争的事实。上海家化的主力产品佰草集之前主要依赖现有的渠道销售，但佰草集的营业额已经连续多年下滑。虽然，上海家化在年报中表示将在2021年努力实现佰草集正增长。但是，在化妆品这一爆款叠出的市场上，让老品牌焕发新生并非易事。

困扰上海家化的还有存货问题。

近年来，上海家化一直面临存货积压的问题。其存货的账面价值已经从2016年的5.94亿元增加到2019年顶峰时期的9.25亿元。2020年，上海家化加快了去库存节奏，其计提存货跌价准备为1.09亿元，同比去年增加64%，约4800万元。2020年，上海家化资产价值损失为6800万元，其中绝大多数是因为存货减值，比2019年增加约6300万元。这也使得2020年上海家化的净利率6.12%，比2019年下降1.21个百分点。

截至去年底，上海家化库存总额为8.67亿元，虽然同比下降6.34%，但总量仍然不小。在未来，上海家化计提存货跌价准备也是投资者要面临的一大风险。

总之，从2020年年报看，上海家化的确显示出一些积极变化，但能否成功复苏仍充满悬念。