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【亞太日報訊】據中國證券報報道，隨著各項應急措施作用的逐步發揮，A股市場正逐步回歸常態。接受中國證券報記者採訪的專家學者普遍認為，無論是教科書理論還是海內外實踐，無論是成熟市場還是新興市場，在市場出現恐慌情緒蔓延、流動性問題凸顯的時候，政府“有形之手”及時糾偏是必要的、合理的、有效的。“看不見的手”和“看得見的手”協調作用，方能推動經濟社會當然也包括股市的持續健康發展。
市場失靈時“有形之手”必須“出手”
習近平總書記指出，經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關係，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。他強調，在市場作用和政府作用的問題上，要講辯證法、兩點論，“看不見的手”和“看得見的手”都要用好，努力形成市場作用和政府作用有機統一、相互補充、相互協調、相互促進的格局，推動經濟社會持續健康發展。
《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》也明確提出，資本市場改革發展要處理好市場與政府的關係。尊重市場規律，依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化，使市場在資源配置中起決定性作用。同時，更好發揮政府作用，履行好政府監管職能，實施科學監管、適度監管，創造公平競爭的市場環境，保護投資者合法權益，有效維護市場秩序。
簡言之，股市健康發展需要“兩只手”的協調統一，市場失靈必須運用“有形之手”及時糾偏。此次股市非理性下跌正是市場失靈的表徵，集中體現在千股跌停、千股停牌、股指期貨全線跌停等罕見狀態，市場陷入流動性危機。
6月15日至7月8日期間，上證綜指從5166.35點跌至3507.19點，跌幅達32.11%；深證綜指跌幅達40%。特別是7月7日，滬深兩市2016只正常交易A股中1935只下跌，約1700只股票跌停，跌停占比超八成。截至7月8日，滬深兩市已有1350家上市公司停牌，停牌數量近半。融資餘額從6月15日的2.23萬億元減少至1.46萬億元。7月8日，工、農、中、建、交、招六大行的偏股型和其他型基金大幅淨贖回600億元。
在杠杆資金的流動性螺旋作用下，市場形成了因恐慌性殺跌所導致的大量賣盤湧出，進而恐慌情緒蔓延的負回饋迴圈，如果不及時採取措施，市場將進入投資者缺資金、市場缺流動性的惡性循環，進而對金融體系甚至實體經濟造成傷害。
世界銀行行長金墉在談及中國穩定股市時說，必須注意，這是一個相對年輕的股票市場。世界各地股市發生各種狀況，政府都會採取措施降低國內股市波動程度。
中信證券總經理程博明說，金融市場穩定是實體經濟健康發展的基礎，本次救市的目的就是要避免股市斷崖式下跌，以及由此引發的市場流動性危機。他說，在6月底和7月初的這一段時間裏，A股市場出現了某種程度的失靈，政府必須及時出手，才能避免更大的危機。在經濟發展史上曾經有過一次深刻的教訓，1929年美國放任股市暴跌，引發了全球範圍內的經濟大蕭條。我想這是任何國家都不願意重演的。
更好地發揮“無形之手”作用
一些觀點認為,政府救市是必要的，但應該更多地採取市場化的手段，以免對市場自我運行機制造成太大幹擾。對此，市場人士普遍認為，此次股市下跌是A股步入杠杆時代首次面臨的特殊狀況，監管部門注重充分發揮市場主體的作用，鼓勵和引導券商、基金、上市公司積極自救。
從各國經驗和教訓看，面對可能爆發的系統性風險，穩住市場是第一要務。從此次維護A股穩定發展的舉措來看，不僅僅是央行、證監會、銀監會、保監會、財政部、國資委等財經金融部門大力支持，公安部、網信辦等部門也參與其中。
程博明介紹，以美國為例，在動用國家力量統一部署方面，無論是1987年股災還是2008年次貸危機，美國財政部和美聯儲這些代表政府力量的機構都積極參與進來，不管是喊話鼓勵市場信心，還是動用真金白銀進行流動性支持，都是做得比較徹底有力度。在組織市場自救方面，1998年長期資本管理公司破產危機中，美聯儲出面組織安排了美林、摩根為首的15家國際性金融機構對其注資接管，並且大幅降息化解了這次危機；在救市工具多樣化方面，次貸危機救助中，同樣限制對金融股的做空行為，美聯儲直接收購有毒資產，將金融機構國有化等等。
政府直接干預加市場自救已是國際慣例，在此次A股維穩中，在監管層鼓勵和引導下的市場自救更為明顯。匯金公司、險資、基金、券商等機構投資者積極發揮穩定器作用，證金公司發揮准平准基金作用，上市公司也通過增持、回購股份等多種方式穩定股價。多個部門、多個市場主體的合力是防止此次股市下跌演變為危機的重要原因。
證券業協會、基金業協會、上市公司協會等行業協會積極倡議採取多種措施維護股市穩定。中信證券等21家券商出資約1200億元投資藍籌股ETF、自營盤不減持並擇機增持；華夏基金等25家基金公司打開前期限購基金申購，高管承諾積極申購本公司偏股型基金。
程博明說，股票市場穩定發展是證券公司的切身利益所在，救市場就是救自己。中信證券成立了應對市場變化小組，有效調動內部資源，把保護投資者利益作為重中之重。這次市場深幅度下跌，對於證券公司的風險控制體系來說也是一次實盤壓力測試，證券公司經受住了考驗，我們對於行業的未來發展充滿信心。
此外，大部分上市公司已公佈增持、回購方案，增持或回購金額在千億元左右。不少上市公司高管表示，公司經營沒有出現大的變化，業績有望穩定增長，股價的非理性下跌與公司基本面不符，已經具備了增持、回購的價值，我們也有增持的信心和底氣。
數據顯示，宏觀經濟觸底企穩跡象明顯，國有企業利潤呈回暖趨勢。今年前6月，國有企業利潤降幅為0.1%，比1-5月收窄3.2個百分點；地方國有企業利潤繼續保持增長態勢，比上年同期增長8.2%。從已公佈中報或中報預告的1000多家上市公司業績來看，六成以上公司業績預喜。一些券商研究人士稱，不少個股已“跌”出價值。
“兩只手”協調統一推動A股走向成熟
業內專家普遍認為，此次股市調整折射了中國股市年輕、不成熟的一面，但需要用發展的眼光來看問題，中國經濟、中國資本市場長期向好的趨勢沒有變，資本市場的市場化、法治化改革發展方向不會變，資本市場長期平穩健康發展一定會實現。
目前，A股市場正逐步向常態回歸，市場流動性問題已得到明顯改善，採取的各項措施的有效性得到充分體現。7月9日至7月22日，上證綜指上漲8.5%，深證綜指上漲16%，創業板指數上漲19%；投資者新開帳戶數快速上升，從8日的18.07萬戶升至22日的52.93萬戶；停牌股票正在分批複牌，從9日的1442只降至22日的524只，市場交易逐步恢復正常。此外，商品期貨市場止跌回升，主要交易品種均大幅上漲，人民幣匯率也趨於平穩。
在市場穩定之後，市場運行機制和監管體制將得到進一步完善。國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平介紹，美國次貸危機過後，就再次對監管體制進行改革。2010年6月，美國通過《多德弗蘭克法案》，該法案被認為是大蕭條以來最為嚴厲和全面的金融監管法案。
對於引發此次股市下跌因素之一的杠杆資金，監管層正逐步完善監管體系。證監會12日發佈《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，強化對通過外部接入資訊系統買賣證券的監管，嚴格帳戶實名制要求，清理整頓不符合規定的子帳戶、分帳戶、虛擬帳戶等問題，切實保護投資者合法權益。
還有學者建議，提高目前混業發展分業監管的有效性，完善部際會議制度，加強金融部委之間的聯動性。比如，股市中的杠杆資金包括券商融資資金、銀行配資、傘形信託、配資公司配資、互聯網金融企業配資等，對其監管就涉及多個部門。
程博明也建議，所有的杠杆交易都應納入監管，並保持全市場的適度杠杆水準。此外，應完善A股市場的做空機制，促進資本市場價值發現功能的提升；加強投資者適當性管理。
基金、券商等投資人士均強調，目前是宣導、踐行價值投資的有利時期。此輪股市漲跌已暴露出不少投資者包括機構投資者在市場發生非理性波動時放棄理性投資、價值投資理念，跟風炒作，助漲殺跌，對個股估值、業績、風險重視不夠。他們建議，監管者加快構建並維護有利於價值投資理念深入人心的制度、市場環境是題中應有之義。比如，針對發行人誠信缺失，應加大行政和刑事處罰力度，不僅使失信者付出沉重的經濟代價，而且對相關人員實施最嚴厲的市場禁入措施直至刑事制裁。同時，完善民事賠償責任制度，使投資者更為有效地獲得經濟補償。此外，投資者也要提高風險自擔意識和自我保護能力，嚴格執行投資者適當性制度，根據專業能力、資金實力、風險承受力等因素選擇適合的投資產品。
可以預期，此次股市非理性下跌將成為資本市場繼續前行的動力，監管制度將進一步完善，監管能力將進一步提高，未來的制度改革、交易規則和工具創新都不會停步，A股市場將繼續沿著市場化、法治化的路徑邁向成熟。
目前，中國資本市場正推進註冊制改革、監管轉型等一系列重大改革，核心都在於理順市場與政府的關係。中國法學會證券法學研究會會長郭鋒指出，證券法修改的內容是多方面的，但對股票公開發行取消事實上的審批制，建立註冊制，是修改的重中之重。這是我國資本市場發展到一定階段後市場的必然要求，將是中國證券市場的一次革命性突破。中國證券市場發展的一些制度性障礙有望進一步得到化解。
除了制度層面的完善，在交易規則、交易工具的創新上，隨著證券法的修改和市場的日漸成熟，中國資本市場也可以借鑒國際市場成熟做法，積極推進工具和制度的改革創新。值得關注的是，近期的證券法修改已在為幾項資本市場重大改革鋪路。比如，推進解決違規成本較低以及中小投資者維權難等問題。
銀河證券董事長陳有安說，對中國資本市場未來充滿信心。其一，中國多年來居民財富大多配置在固定收益類品種，投資權益類品種的比例偏低，還有巨大空間；其二，人口老齡化必然帶來養老金壓力巨大，自身財富增值保值便成為首要問題，而目前我國養老金入市比例很小，萬億元資金投入股市是重大利好；其三，今後機構投資者將加快發展，必定出現散戶委託機構人士專業理財的趨勢；其四，中國資本市場的開放尤其是人民幣納入SDR的呼聲越來越高，都會提振A股市場的信心。
