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【亞太日報訊】自10月初國務院43號文至今，監管機構頻繁發文清理國內的城投債市場，尤其是日前中證登的一紙企業債回購新規，打破了中國內地城投債“絕版恐龍的神話，一時間，城投債不管是在一級市場還是在二級市場都成了“過街老鼠。
不過國際評級機構標普和穆迪預計，中國內部清理城投債市場將給國際投資者帶來機會。
的確，在國內城投債遭遇頻繁變臉的情況下，國際市場新迎來了兩家企業發行的中國城投債。其中，北京市基礎設施投資公司（下稱“京投公司）兩次融資規模總計13億美元；另外則是珠海的一家城投公司大橫琴投資有限公司（下稱“橫琴公司）在中國香港首發15億人民幣點心債。
不只一位元國際投行人士對記者表示，城投債去海外發債，從理論上可行，但成本會非常高，想像空間大於實際可操作空間，“當然如果你不計成本，作為高收益債發行，總會有偏好高收益的投資者投資。
中國城投海外發債可行？
自今年3月至今，總計有兩家中國城投公司赴境外發債，分別是京投公司兩次發行總計13億美元的美元無擔保中期票據以及橫琴公司發行的15億元人民幣點心債券。
尤其是橫琴公司人民幣點心債的發行，是在中證登一紙回購協議公佈的背景下在中國香港發行的，激起了境內外一些城投企業“海外發債的暢想。
對此現象，標普和穆迪表示積極，認為面臨嚴峻融資需求的市政府可能會追隨京投公司和橫琴公司的步伐，進行海外發債。
但記者與多位元國際投行人士交流後得到的答覆無疑給這些蠢蠢欲動的城投企業潑冷水。
“理論上可行，但其實只有部分資質好的企業可以選擇這個道路。一方面城投企業的盈利能力和運營情況本身就比較弱；另外存在一個很嚴重的陌生溢價的問題；其三，目前中國的地方融資平臺債務已經被海外投資者認為是一個埋伏在中國金融系統中的巨大風險。三個因素綜合在一起就會導致一般城投企業海外發債成本非常高。上述投行人士表示。
其實自今年3月份京投公司發行完第一筆美元中票之後，就有東部地區城投輾轉找到國際投行人士，希望能夠到海外發債，但均被國際投行人士婉言相拒。
“京投公司之所以能夠成功發行美元債券，海外投資者看中的是背後的北京市政府信用，而且當時並不存在現在的清理檔，海外投資者一般直接將京投公司債務看作北京市政府債務；而橫琴公司則是依賴增信措施，而且部分投資者是相信該城投享有政府特殊政策支持，至少試點意義明顯。一位國際領先的投行駐華負責人對本報記者表示。
穆迪給橫琴債的評級報告顯示，橫琴債由上海浦東發展銀行股份有限公司(浦發行)香港分行的不可撤銷備用信用證支持，其發行主體橫琴公司和橫琴管委會均沒有參與評級，該債券的評級取決於擔保體的評級。
穆迪給予的初步評級為Baa3，後因浦發香港的美元備用信用證評級調升至Baa1,橫琴債評級也被調至Baa1。
但參考穆迪的評級序列可以知道，Baa屬於中等債券，即，信用保證不是非常好也不是太差，目前本息的保證是合適的，但是缺少某種保證或者信用保證在長期內不可靠，沒有出色的投資特性，實際上具有一定的投機性質。
12月15日發行的橫琴人民幣三年期債券發行成本為4.75%，大幅度低於境內。
海外接盤？
“比較合適去海外發債的城投企業肯定是來自於那些財力雄厚、經濟發達的地區，而且財務制度要比較成熟、透明的比較優秀的城投企業。一位歐洲的國際投行人士對本報記者表示。
該人士表示，北京、上海等地比較大型的城投企業可以考慮，但三四線省市的城投“就不要過度聯想了，陌生溢價產生的成本非常高，動輒幾百個點。
但值得注意的是，這些優質的城投企業在國內也是有著比較暢通的融資空間的，而遭到國內市場“清理的，恰恰是那些資質稍劣的企業。
上述人士同時也表示，如果2015年出現幾家成熟的城投企業在海外發債是符合預期的，但不要一窩蜂想著去海外發債，“城投企業轉型和公司治理是關鍵。
一方面中證登發文之後，國內城投債正在迅速分化：對於那些評級AAA，主體評級在AA以上，或者被政府甄別為負有償還責任的債務將繼續被國內投資者所追捧，而這部分也恰恰是有資質去海外發債的企業；而那些資質較差，或者不能被政府甄別為具有償還責任的城投債則只能被市場所“嫌棄，國內市場嫌棄，國際市場也不會無條件接納。
“海外投資者不是傻子，不會無端做接盤俠，要接也是接優質資產，而不是國內投資者都不想持有的燙手山芋。一位華東區券商系主承對本報記者表示。
“目前境內外仍然存在一定的資金成本差距，但並非國內沒錢，國內也存在很多替代工具，不要動不動就想著去海外，還是要根植於國內債券市場。上述承銷人士稱。
從政策以及各機構釋放的信號看比較明確的是，2015年城投債可能替代的融資方式有PPP（公私合營），以及在PPP項目下發行的項目收益債券、資產支援債券以及城投企業在轉型之後發行的普通企業債券等。
海通證券日前的資料測算顯示，2015年的PPP專案規模高達2.1萬億。（一財 覃蓀）
