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6月11日，网易（9999.HK）在港交所正式二次上市，成为阿里巴巴之后第二家在港重新上市的中概股。其开盘价133元，较发行价123港元上涨逾8%，此次募资净额约为210亿港元，于今日9点30分开始在港交所主板买卖。
二十年前的6月30日，丁磊带着仅三岁的网易在纳斯达克敲钟。那一天网易开盘价为15.3美元，收盘时已跌破发行价至12.125美元，跌幅达21.77%。
网易刚上市的一年内，这样的滑坡不断发生。受财务危机影响，其股价曾在2001年低至不足一美元，一度逼近退市。直至2002年无线业务业绩提升，再到2005年游戏业务异军突起，网易才完成最初的两轮股价拉升任务。
二十年间，资本市场对其青睐有加，助网易成为一家市值突破500亿美元、股价超过400美元的老牌中概股公司，20年平均年化收益26.2%。反观同时代的搜狐和新浪，截至6月10日的市值分别为3.11亿美元和22.41亿美元。
这种认可仍在持续。据时代财经报道，自网易开启6月2日至5日的打新期后，某券商机构所获认购数额以每小时数亿港元来刷新。其中，网易本次上市的分销商富途证券在2日下午17时获超58亿港元认购资金，隔日同一时间认购总金额已至105亿港元。到上市前夕，其新股超额认购已达360倍。
市场用热钱争抢新股份额，这成为下行周期的宏观经济中一道特殊景象。投资人和股民的打新热情或是发自内心的支持，或是对于发行价溢价空间的觊觎，也可能是真的看懂了丁磊的路数，真正了解并长期看好网易这家公司。
如果请未来十年的网易回答2020，它已经做好了什么准备，又担心着哪些危机？
营收结构需要新鲜血液
网易是一家有钱赚且股价表现突出的公司，但它的营收结构始终耐人寻味。
网易在财报中将营收结构分为在线游戏、有道、创新及其他业务三大板块，网易云音乐、网易严选等业务则包含于创新及其他业务板块中。
根据招股书显示，2020年第一季度，网易净收入170.6亿元，同比增长18.3%。其中，在线游戏净收入135.18亿元，营收占比最大，约为79.2%；创新及其他业务净收入30亿元，同比增长27.9%；有道净收入5.4亿元，同比增长145.5%。
游戏无疑是网易的营收支柱，但在这片领域的国内市场，它始终没有拿下霸主地位。
据易观数据显示，在2019年中国移动游戏市场，腾讯以51.86%的份额获得绝对优势，网易仅以15.81%位列第二（另有报告称数据为49%和20%），而排在第三的三七互娱，其市场份额也已达到10.44%。
这一格局对网易而言是后有追兵，而对前者难以望其项背。
在互联网领域，腾讯是流量的掌控者，旗下所有涉及C端的产品都有机会受到这一内部资源的灌溉。除此之外，腾讯以其充足的资源和现金实力，在游戏产业链上中下游都进行了投资布局，包括国内外的游戏公司、直播平台、运营商等等。
腾讯在游戏发行体系和推广运营上发挥的协同效应，让网易在IP游戏等内容生产上建立的差异化优势显得一环比一环弱。今年一季度，腾讯网络游戏收入同比增长31%至372.98亿元，占总营收的34.51%，网易游戏同期收入仅为其36%。
再说有道。这家被布局在教育领域的纽交所上市子公司，目前市值在25亿美元左右，曾是网易业务转型布阵的排头兵，但十三年来，尽管有道栽培了口碑颇佳的有道词典、有道翻译官、有道云笔记等产品，依然没能长成一棵参天大树。
在2017年至2019年，有道分别为网易贡献了1%、1.4%、2.2%的总营收比例。今年一季度，有道总净营收为5.414亿元人民币，同比增长139.8%，净亏损为1.694亿元人民币，相比去年同期的1.02亿元亏损扩大。
值得期待的是，有道的“存在感”还有扩大的趋势。2020年第一季度，有道以5.4亿元人民币占据总营收3.2%，就2019年同期的1.6%翻了两倍。
受今年疫情影响，在线教育受到助推，有道也以果决的姿态试图抓住机遇。据其一季度财报显示，在营销成本上升的前提下，有道精品课的核心内容K12课程报名人数增长358.7%，人均费用的增加带动毛利增长345.6%。
不过，K12教育领域烧钱不断，有道能否攻占一隅仍充满未知。
其他业务中，网易严选、网易云音乐、邮箱、网易CC等，还无法确定谁能挑起下一个十年的大梁。建银国际分析师Ronnie Ho曾在研报中指出，手游是网易的支柱，而有道和音乐业务则扮演新的增长引擎。
受益于强劲在线教育需求的有道或许有机会迎合，而主打情怀的网易云音乐呢？
目前，在线音乐市场已经进入由版权建立护城河的阶段，在这一点上，网易与腾讯二次对垒，并再次被后者拉开距离。
来自艾瑞咨询的数据显示，腾讯音乐在2016年已取得国内超过90%整体音乐版权，而网易仅有70%左右。另据艾媒咨询数据，2019年手机音乐App月活用户数量位列前三的分别是QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐，三者均归属腾讯音乐旗下。
网易云音乐曾对外称有8亿用户数，但多数人认为这个数字仅指代下载量。在艾媒咨询的报告中，网易云音乐2019年12月的月活数量为8082万，同期的QQ音乐则已突破3亿。
网易严选也在经历相似的瓶颈。网易的电商业务可谓一言难尽，一方面，它难得表现得优于老对手腾讯，凭借自有邮箱流量成就了严选，也以20亿美元的价格将海淘领域小将“考拉”卖给阿里；另一方面，严选仍然桎梏于“小而美”当中，无法与淘宝、京东、拼多多站上同一维度。
游戏、电商、教育、音乐，曾是丁磊在2019年初为网易提出的四大战略部署。但除去游戏，网易并无能够为公司独当一面的产品。
略显单薄的营收结构和枝节分散的业务体系，符合“产品经理”丁磊的情怀、执着，以及用漫长时间打磨精致产品的逻辑，但或许不足以抵抗互联网行业的无常和资本市场的风险。
网易王国属于谁？
千禧年到来之前，不满三十岁的丁磊曾做出许多“第一”：国内第一家全中文搜索引擎、第一家免费个人主页、第一个网上虚拟社区、第一家网上拍卖平台……
但在他的不惑之年，伴随着移动互联网浪潮，网易却鲜有先发动作，乃至在即时社交、O2O、电商、直播中屡屡滞后。
出于丁磊对产品的执着，网易的产品可谓处处精品，但处处无法夺魁。因此，难以想象却也很好想象得是，在产品数量上抗衡BAT的网易，其未来蓝图中最闪亮的仅有两点：游戏和音乐。
这两点皆是网易断不可舍的，游戏是网易的命脉，音乐是丁磊的情怀。但正如前文所述，二次上市将网易所面临的问题进一步放大：丁磊的作战计划如何让市场持续买单？
此次上市期间，丁磊在首封致股东信中提到“战略”是个玄学化的概念，而“总有意外会让纸面上的计算失灵”。他不喜欢讲战略，正如他不愿让网易变成“快公司”。
即便如此，丁磊还是透露了网易日后发展的两条重要信息：一是坚持已经施行二十年的精品战略，二是坚定推进全球化战略。
据招股书显示，网易此次全球发售募集资金净额用途将分为三部分：45%用于全球化战略及机遇；45%用于推动公司对创新的不断追求；10%用于一般企业用途。
其中，全球化战略及机遇主要包括三方面：第一，继续丰富海外市场（如日本、美国）的在线游戏内容，增强全球研发及游戏设计能力，以改善网易在全球的影响力；第二，继续通过投资于国际游戏开发商、IP及内容所有者以及与其合作以探索全球的机遇；第三，致力在海外市场发展网易的智能学习及其他创新业务。
简而言之，网易要携游戏、教育、音乐、电商在海外寻求增长点。
面对腾讯游戏的打法，网易的优势在于IP游戏。截至2019年底，公司已自主开发或代理140多款游戏，其中手游超过100款，以《大话西游》《梦幻西游》《阴阳师》《荒野行动》等为经典作品。在下一个爆款游戏出现之前，出海是网易较为可靠的一张差异牌。
不过，由于其他业务在国内优势并不明显，网易全球化的主攻方向也只能依赖游戏。这或许能够提振其营收能力，但也将导致网易照搬已有模式到海外，难以打开一个全新局面。当海外增长趋于缓势，网易的故事要如何更新？
音乐是丁磊的心头好。他曾在网易有道2019年上市期间透露，网易云音乐的命运也将是独立上市。彼时，网易云音乐刚刚获得阿里、云锋基金等共计7亿美元的B2轮融资，最新估值或在70亿美元上下。
据《证券日报》报道，在今年两会的八份提案中，丁磊对于音乐产业的提议主要在于原创音乐的政策扶持、国家级原创音乐节的设立，以及原创音乐发展的专项扶持基金。另外，他也曾建议推动版权规范管理，培育数字音乐服务新业态，并在一季度财报会议上表态，网易愿意在版权方面投入。
显然，在版权突破上遇阻的网易云音乐，想要另辟蹊径培养原创音乐生态。在港上市之后，资金池满满当当的网易如果重金出手，有机会在网易云音乐周围建立起版权护城河，只是回报期限可能略微长远。
在丁磊看来，网易云音乐的主要盈利方式是会员，广告次之，再次是音频直播，最后是拓展平台的社交功能。但在线音乐的盈利困境普遍存在，即便是占领全球市场高地的Spotify，在一季度营收同比增长22%至20.07亿美元的情况下，归属母公司净利润仅有100万美元。
原貌出海也好、慢性创新也罢，踏上新征程的网易总要找出答案，且对于二次上市的网易而言，更需要在高管和市场之间分配好利益长短。
从制度层面看来，丁磊对公司有绝对控制权。据公开资料显示，丁磊目前为公司第一大股东，持有占总股本44.7%的14.56亿股，而第二大股东仅持占总股本5.1%的1.674亿股。这样的持股比例差距在科技中概股中并不多见。
这家公司的对外形象也深受丁磊个人及公司文化影响。
丁磊对网易掌权的决心显而易见，这有益于内部保持方向一致，但同时也意味着其个人喜好左右着公司的发展方向和进程。在某些时刻，这不一定被资本所认可。
第三个十年，网易长期存在的问题难免被外界再度剖析。这些问题市场看得见，网易自然也意识得到。让人好奇的是，丁磊控制之下的网易究竟会如何变化？而这也将成为互联网公司历史中一套独树一帜的生存模板。