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人民币汇率 王一峰 （亚太智库研究员 民生银行研究院金融发展研究中心主任）
近期人民币兑美元汇率出现持续走强，数次突破6.6关口。从近三个月看，人民币汇率也维持在相对强势状态，兑美元汇率大体在6.55～6.65的区间内震荡，这一价格较年出升值幅度已达到5%。除去兑美元币值稳定外，人民币兑三大篮子货币也总体平稳，越来越多的信号显示人民币汇率的内在稳健性不断提升，这与年初市场的悲观预期形成了鲜明对比。未来，我们认为这一趋势仍有望延续，人民币汇率的大幅波动或难再现。这主要是考虑到以下因素：
一是中国经济增长韧性十足，产能扩张或将重启。 从今年以来的经济走势看，2017年，中国增长的主要驱动因素在于地产“去库存”与周期品“去产能”，叠加需求刺激政策带来的盈利改善。以房地产和基础建设为支撑，“中国制造”和“消费升级”概念推动了经济向高水平提升。从观测数据看，2017年中国名义GDP接近10%的潜在产出水平，未来中国产出缺口将逐步走平，名义GDP增速很可能在潜在产出附近波动，出现显著偏离的可能性并不大。由此推测，2018年中国经济增长仍可能维持在6.7%左右，通货膨胀亦相对温和。消费端，虽然居民杠杆率这两年上升较快，在2017年底很可能达到50%，但与发达经济体相比，仍处于安全区间，居民杠杆率仍将存在趋势性上行的动力；投资端，虽然暂时看不到新一轮产能周期的整体启动，但越来越多的行业出现了产能扩张的迹象。相对平稳的经济运行，为汇率稳定营造了较好的内外部环境。
二是国内利率维持高位，美元升息冲击有限。 今年以来，中国货币政策制定者保持了相当的定力，维持了实质中性，配合宏观审慎管理体系的发展和银监会“三三四”监管造成影子银行体系增长放缓，广义货币M2供给量已连续数月落于10%以内，社会信用总量扩张也因此放缓。受此影响，近期十年期国债、国开债收益率一度冲高至4%和5%附近，短期资金利率也维持在偏高位水平。观测目前市场境况，我们认为市场流动性状况仍然是“易紧难松”，由此带动的广谱利率水平在未来一段时间将进一步上行，导致中美无风险收益率利差进一步走阔。虽然市场对于12月美联储加息预期确定性较高，但是由于中美间利差存在相当的保护，加之投资者对2018年美国加息步伐仍感到怀疑，资本跨境流动在未来一段时间看不到大幅恶化的可能。一个有意思的现象是，由于境内银行间市场NCD发行利率持续高位，已有海外资本通过“货币互换+NCD”来投资境内市场，套利资本出现重新回流。
三是贸易顺差可能扩大，外汇储备重新蓄水。 2017年前十个月，中国进出口数据增长在波动中前行，贸易形势在世界经济缓慢复苏中企稳回暖。2018年，全球经济仍将保持在复苏的道路上，刺激性政策逐步退出，主要经济体美国、欧洲、日本等制造业PMI持续处于扩张区间，将对中国出口形成有力支撑。另一方面，作为资本流动的蓄水池，中国外汇储备稳定在3万亿以上，近两个月反弹到3.1万亿，今年全年外汇储备余额稳定，并出现了重新蓄水的迹象。反映流量的结售汇、外乎占款数据也出现了一定程度的好转。最难能可贵的是，在外管局表态退出常态化外汇干预措施后，人民币汇率依然稳固，甚至曾一度冲高至6.43，反映了市场情绪的改善稳定。
诚然，人民币兑美元汇率的稳定，与美元整体偏弱有较大关系，也与中国对于跨境资本流动的审慎监管有关。但无论如何，近期市场的声音中，少了一些恐慌，多了一些淡然，这对于增加人民币汇率的稳健性大有裨益。
`（来源：亚太日报）
