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【亞太日報訊】伴隨著美元的強勢反彈，上周離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）對美元的價差拉大至2月以來最高水準，已經接近了套利資金的sweet spot，不過可能是忌憚之前與央行對決慘敗的陰影，上周還沒有看到大量資金去“挑戰”央行。
在此前美元走軟期間，CNH-CNY利差也隨之穩定下來，但5月以來伴隨美元強勢反彈，在岸離岸人民幣雙雙走弱。由於在市場看空人民幣時，CNH往往走的比CNY更弱，所以兩者之間的匯差也隨著擴大。上周四、週五兩者價差一度接近400個基點。
不過根據21世紀經濟報導的採訪，當天外匯市場卻很少看到境內外人民幣匯差套利交易的蹤影，一位外資行交易員表示，“當天離岸市場人民幣交易量約在200億美元，顯得相對平淡，若境內外人民幣匯差套利交易大舉入場，整個交易量可能會翻倍。”
在他看來，這可能是由於套利資本忌憚境內外人民幣匯差持續擴大，會引發中國央行採取新的匯市干預措施，令套利操作面臨政策風險。
一家美國對沖基金經理對21世紀經濟報導透露，鑒於政府部門人士預期未來中國經濟運行態勢將呈現“L”型，令不少對沖基金揣測中國央行可能對人民幣採取策略性貶值，以提升商品出口競爭力刺激經濟發展。
所謂離岸人民幣和在岸人民幣，是一個幣種兩種價格，由於市場割裂等原因，離岸CNH自2011年10月推出以來，兩地價格經常存在偏離，而具備兩個市場同時作業的機構成為套利的主力軍，這裏包括銀行、跨國企業等。
當前離岸市場依然彌漫著相對濃厚的人民幣貶值氛圍，不過近期在岸市場人民幣匯率要比離岸市場更加堅挺。一位交易員稱，這主要因境內企業的結匯意願增強，加之中國相關部門採取措施對跨境美元流動監管趨嚴。
央行擠壓空頭
上述外匯交易員表示，今年初，曾有對沖基金一見境內外人民幣匯差超過200-300個基點，就動用近10倍的資金杠杆，先在境外籌集人民幣資金，並通過貿易項將這筆人民幣劃入其境內帳戶，再通過貿易項將其換成美元，拿到香港NDF市場賣出換取離岸人民幣，用於償還杠杆融資。如此資金在境內外轉了一圈，在套取境內外人民幣匯差同時，還可以通過沽空人民幣獲得額外收益。
但是，隨著1月底央行採取措施大幅抬高離岸市場人民幣融資成本，這家對沖基金發現套利收益無法覆蓋杠杆融資成本，只能認賠出局。
去年“811匯改”之後，人民幣的波動驟然加大，CNH和CNY出現500、甚至1000點的價差也也成為常態。而通過離岸市場借入人民幣並賣出，成為投機資金做空人民幣的便捷方式。
但中國央行為了穩定住人民幣的預期，釋出了一系列組合拳，主要是在外匯市場買入人民幣，拋售美元，拉升匯率，減小匯差，減輕貶值壓力；同時收緊離岸市場人民幣流動性，出臺境外人民幣存准新規，抬高離岸人民幣拆借利率，增加了空頭的成本，逼得不少空頭紛紛繳械投降。
“中國希望對人民幣有完全的掌控力，將竭盡所能確保沒人能左右人民幣的方向，”瑞士投資管理機構Notz Stucki & Cie投資經理Hilmi Unver此前對彭博表示，“要說與如此龐大的經濟體和政府作對值得嗎？我的答案是NO。”
不過，雖然人民幣空頭在與中國央行的幾輪較量中最終敗北，但監管的大力維穩也消耗了巨量的外匯儲備。去年8.11匯改後引發人民幣明顯的貶值預期後，中國外儲快速下降了超過4000億美元。
一些基金經理人及銀行人士指出，去年曾有三種對沖基金類型重金押注中國人民幣大幅貶值，但到今年3月時其中兩種主力類型已經“解散”，只剩下一些極度看空的“黑天鵝”對沖基金仍持有長期押注空頭的部位。但如今面對再度擴大的套利空間，誰是下一個“不怕死”的，成為市場關注焦點。
4月數據全線回落加大市場擔憂
上週末公佈的一系列中國經濟數據全線回落，這加深了市場對本周人民幣走勢的擔憂情緒。5月14日國家統計局最新數據顯示，中國4月工業增加值、社會消費品零售總額以及1-4月固定資產投資同比增速全線回落，僅房地產一枝獨秀。
具體來看，4月規模以上工業增加值同比增6%，不及預期的6.5%，也低於前值6.8%；4月社會消費品零售總額同比10.1%，預期10.6%，前值10.5%；1-4月城鎮固定資產投資同比10.5%，預期11%，前值10.7%。
不過1-4月，全國房地產開發投資同比增7.2%，創一年新高，商品房銷售額同比增55.9%，均高於前值。此外，早些時候公佈的4月出口增速從3月份的18.7%大幅回落至4.1%。
而週五美國公佈的數據顯示，4月零售銷售攀升1.3%，為逾一年最大升幅，顯示經濟在首
季幾近停滯後正重拾動能。該數據的優異表現助推美元兌一籃子主要貨幣週五攀升至兩周高位。
截止上13日收盤，離岸人民和在岸人民幣兌美元分別報6.5468、6.5207，接近2月以來低位，價差收窄至260基點左右。
路透上周五最新公佈調查顯示，過去兩周多數新興亞幣人氣轉空，主要歸因於全球經濟增長減慢令人擔憂。其中，中國人民幣空倉押注升至2月中以來最大，因擔憂3月經濟活動強勁回升的狀況可能無法持續。
“現在大家眼睛都盯onshore和offshore，我覺得央行肯定不會讓spread（價差）越來越大。因為spread一到4~500個點，不僅會看到套利，而且會吸引更多人的注意。”一位外資行交易員對路透表示。
澳洲國民銀行市場策略主管Christy Tan表示，若境內外人民幣匯差進一步擴大至500個基點以上，不排除中國央行會採取匯市干預措施。