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中国股市一直在震荡，欧美股市近期也不断跳水。这几天的欧美股市，让人见识了所谓成熟的股市也有暴跌与暴涨，不确定的市场，不断地让人充分感受到资本市场的复杂多变。有人怀疑欧美市场和中国股市的变化是蝴蝶效应，但是却无人能给予充分有力的证据。
确实，中国资本市场正在发生重要的变化，救市成败尚未有定论，从股指来看，救市尚未成功。从股市信心恢复来看，资本市场的完善还有相当大的空间，中国市场经济的发展需要股市。股市应该是促进金融资源优化配置的重要市场，是中国金融结构优化所必须的，是直接金融比重上升所不可或缺的。IPO暂停，股市融资功能实际上已经受到影响。对某些人员机构在股票出售方面的限制，卖空的限制，都说明股市正处于一个非常时期。一有风吹草动，股市就可能出现打草惊蛇之不正常状态。这样的资本市场和欧美股市之间的关系并非简单的“多米诺骨牌效应”。在世界经济经历过衰退、挣扎复苏之际，各国的货币、金融政策，以及经济恢复情况才是导致股市这个晴雨表变动的根本。
中国股市“无力”搅翻欧美
从正式的国际资本管制制度来看，中国和欧美股市是有防火墙设置的。但是，我们也要看到有一些通道可能对中国和欧美股市同时产生影响。沪港通虽然规模有限，但毕竟成为境外资金合法进出中国股市的重要通道。有人过多地从正式的资金进出渠道有限来解释境外资金对中国股市的影响，并得出影响甚微的结论。我们暂且不论这么推理的对与错。
另一方面，近期，公安机关在广东、辽宁、北京、浙江等地连续破获多起涉案金额达数百亿元人民币的地下钱庄案，成功打掉一批地下钱庄窝点，值得重视。由于地下钱庄自身活动的隐蔽性，我们很难评价地下金融活动对中国国际资本自由流动的影响程度。但是，地下钱庄对中国国际资本流动的影响不能不引起高度关注，相关宏观金融决策也必须考虑这个因素的影响。
要证明国际资本和中国股市的关系，我们仍然需要强有力的证据。在充分证据呈现之前，我们最多只能怀疑，而无法断案。
从中国股市运行来看，股市自身就酝酿着种种风险。暴涨之后势必有暴跌。暴跌之后必有暴涨。难题在于涨跌转换的时机并不是绝大部分投资者所能把握得住的。还有，金融投资者经常会有乐观时比谁都乐观，悲观时比谁都悲观的倾向。虽然这不能从根本上改变市场大势，但是这会进一步加剧市场的振荡程度。
中国经济在多大程度上影响欧美股市？有人说是因为中国经济可能硬着陆导致欧美股市危机。中国企业有登陆欧美股市，但分量小，不足以撼动大树。国内经济虽然有各种各样的问题，但上半年7%经济增长率摆在那里，中国经济会带来欧美的股市危机的说法是不成立的。
8月11日，人民币汇率形成机制改革之后，人民币汇率在第一个交易日就贬值约2%。人民币如持续贬值，则不可能避免地会对中国股市带来影响。特别是，中国股市实际上已经通过种种管道和国际金融市场有了较为直接的联系。在其他条件不变的情况下，人民币贬值意味着海外在中国的股市投资回报率的下降，资本撤离也就是很自然的事，对于资本撤离，我们现在同样缺乏充分的证据。中国股市也没有当即对汇率改革作出迅速的反应。如果资本大规模外逃，那么这不可能不在股市上有所反映。当然，汇率因素在多大程度上导致人民币汇率不确定性预期的形成，还不得而知。
如果人民币汇率改革确实导致资本回流欧美，那么结果应该是欧美股市的繁荣。可是，事实不是如此，欧美股市该跌还是跌。8月21日，美国股市遭遇“黑色星期五”。8月24日，中国股市急剧下跌，这在很大程度上是步欧美股市后尘的，这些至少说明人民币汇率形成机制改革不是这次股灾的直接原因。8月25日，中国人民银行宣布降息降准（“双降”）。“双降”力度超过市场普遍预期，也来得比原先估计的要早。中国人民银行的这一举措，显然是对中国股市表现的迅速反应。无论如何，“双降”释放出来的巨额流动性，在很大程度上让股市在较短的时间之内稳定下来，但仅仅这样是不够的。
股市稳定健康发展所需的信心还需要迅速建立起来。股市急速下跌所带来的悲观情绪在短期内仍然难以消除。股市的发展，需要的是公开公平公正的市场运行秩序。当股票市场内充满了各种各样的内幕交易，充满了庄家，充满了各种各样虚假信息的时候，它绝不是一个健全的市场。股市投资者信心受挫，绝不是简单的资金输血就可以解决的。在这个时候，股票市场更需要的是制度的完善，更需要的是强有力的制度保障，让股票市场运行在公开公平公正的环境中有效进行。
应该说，经过近40年的改革开放，中国与世界的经济金融联系越来越强。特别是，这些年来中国经济增长较快，中国对世界经济的影响越来越大，很容易出现中国影响力被夸大的说法。实际上，作为一个发展中国家，即使有世界第二大的经济总量，中国还不是一个经济强国。在这样的背景之中，说中国经济让欧美股市暴跌，是怎么也难以让人接受的。
** 汇改重要的是“形成机制”**
欧美股市前几天的暴跌，如果一定要从金融上找原因，那么美联储加息政策的不明朗可能更合适。美国经济增长和就业状况均好于欧洲，美联储一直有加息的可能。加息就犹如达摩克利斯之剑，高悬在那里，令各国不安。美国经济金融对世界的影响力很大，导致各国不能不采取措施积极加以应对。中国人民币汇率形成机制改革，在很大程度上也与此有关。
人民币汇率形成机制改革，是必由之路。但这次股市的反应，也提供了重新反思汇率改革的时机，正确的改革，还需要正确的实施时间。如果一个市场还是充满了不确定性，那么最好的办法应该是尽可能减少新的不确定性因素。按此，如果汇率改革所带来的人民币主动贬值大大提升市场的不确定性，那么改革进度放慢，也可能是更优的选择。当然，汇率改革更重要的是形成机制，而不是升值或贬值。但是，我们在评估汇率改革成效时，升值或贬值的影响仍然必须作为重要的条件加以评估。
欧美股市的反应，也同样要求美联储采取更加积极稳定的措施，而不是将自己塑造出全球经济金融不稳定的重要因素。毕竟，全球经济金融如果因为美联储加息而遭殃，那么这最终也必然会影响到美国。在全球化时代，美国也不太可能独善其身。这也进一步说明货币政策国际协调的重要性。仅仅考虑自己就贸然决策，从短期内也许会让美国受益，但从中长期来看，美国也不见得能真正收获渔翁之利。
欧美股市的反应，也进一步凸显欧美经济金融的脆弱性。股市是经济的晴雨表，对发达国家来说，这个表述应该能够成立。股市暴跌说明，即使是看似强劲的美国经济，同样是危机丛生，国际金融危机的影响尚未真正消失，将欧美股市中的问题“嫁祸于”中国，是无济于事的，欧美经济同样需要练内功。
最近，全球对股市所采取的措施也值得反思，股市暴跌在什么情况下才需要救市？救市能够采取的措施有哪些？救市收益与成本的不对称问题应该怎么解决？政府救市会在多大程度上妨碍股市效率的发挥？一旦决定救市，到底是哪些机构在救市中发挥作用？机构之间的协调合作又该怎么展开？政府与市场关系的密切性，导致救市中各种利益的分化，也会让激励相容机制的有效实施遇到更多的难题。
欧美股市的急剧波动，也给发展中国家以警钟。发达的资本市场同样可能出现暴涨暴跌。特别是资本全球流动的增强，互联网技术的广泛运用，各种操作程序的使用，使得资本市场内在的震动性在加强。这些都给监管者带来了严峻的挑战，也给发展中国家资本市场的发展与开放提出了新的难题。
