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【亞太日報訊 李哲】李克強總理在達沃斯上關於中國經濟不施強刺激的表態剛過去，圍繞著中國經濟到底應全面放鬆還是定向寬鬆的貨幣政策走勢再度成為經濟學家們激烈討論的焦點。
9月13日，國家統計局發佈的宏觀經濟資料顯示，8月份工業增加值同比僅上升6.9%，跌至2009年金融危機以來的最低水準，也明顯低於7月份的9.0%。用電量同比下跌2.2%，低於7月份3.3%的增長；社會零售增長8月同比上升11.9%，環比下跌0.3個百分點。汽車銷售也放緩至同比上升5.3%，低於7月份的8.1%；固定資產投資同比顯著下跌16.5%，低於1-7月份的17%。房地產投資也放緩至13.2%，低於上個月的13.7%。
8月份的宏觀經濟尤其是工業生產值與房地產投資的下滑之大，整體超過多數經濟學家的預期。由此，即便是前不久李克強總理剛剛宣佈不施強刺激，但市場對於全面降准以及全面降息的強刺激呼聲依舊強烈，尤以外資投行更為明顯。
外資投行：降准、降息
澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛認為，中國如果要實現7.5%的增長，必須維持工業增長值的增速在9.0%。如果缺乏有效的政策放鬆，中國今年將難以實現7.5%的增長目標。經濟增速的迅速下降也將危及經濟結構調整。因此，中國政府需儘快放鬆貨幣政策，來防止增長動能進一步放緩。
劉利剛進一步向亞太日報表示，貨幣政策放鬆，目前首要應該選擇下調的是存款準備金率。“四大行或者大的商業銀行以及股份制銀行存准率還在20%左右，如果這些銀行資金成本不下降的話，那很難要求他們把貸款成本降下來，再加上受理財產品、互聯網金融的影響，整個銀行的存款成本在大幅上升，而銀行的貸款成本是以存款的成本決定的，所以存款成本高，就決定了貸款成本很難降下來，即便中央也總是強調要降低融資成本，但客觀的因素就決定了很難兼顧。
劉利剛強調，央行越早下降存款準備金率越好，只有把存准率降下來後，企業貸款成本才有可能下降。同時，存准率下降對整個經濟的信心有提振作用。。
不止如此，另外兩家投行野村與瑞銀更給出了貨幣政策全面放鬆的時間表。野村表示，自今年3季度至明年第四季度，中國央行可能每個季度都會調降銀行存准率50個基點。。
瑞銀首席經濟學家汪濤在發給亞太日報的研究報告中也稱，如果四季度和明年初房地產建設活動進一步下滑，經濟增速大幅滑坡可能會最終迫使決策層出臺涉及面更廣的寬鬆政策。降低基準利率或房貸利率可以改善購房者的購買力，從而緩解房地產市場下滑。
“雖然理論上貸款已自由定價，但鑒於有約70%的信貸仍圍繞貸款基準利率定價，降息仍然是降低實體經濟融資成本最直接、最有效的方法。決策層已多次要求降低融資成本，但目前看來，定向寬鬆措施和降低銀行間市場利率的效果很有限。汪濤指出，在利率市場化進程中降息與推進改革並不矛盾，降息是為了緩和經濟減速而進行的逆週期操作，而利率市場化則是可以改善中長期資本配置的結構性改革。
基於此，汪濤認為，未來一兩個季度內決策層可能會最終選擇降息。
從近年來的“中國硬著陸到當前的“貨幣政策全面開閘，外資投行對中國經濟的擔憂歷來會引發市場關注。然而，正處於經濟調整與市場化改革的關鍵時期，貨幣再開閘，是否將再步2008年大規模刺激的後塵，對整個中國經濟造成長期不利影響，這也一直存在爭議。
截至今年7月末，中國M2餘額為119萬億，貨幣量規模位居全球第一。標普發佈的報告指出，到去年年底，中國企業借債為14.2萬億美元，同樣位居全球第一，再加上近幾年接連攀高的地方債務問題，總體來看，中國的杠杆率目前並不算低，而且增速仍在保持。
國內：定向寬鬆微刺激
經濟面臨下行壓力，到底是靠全面刺激還是依託定向寬鬆穩步改革？國內相關機構的看法與外資投行有所不同。
華泰證券發給亞太日報的報告中認為，當前，最優政策選項是立即開展下一輪的定向貨幣寬鬆和定向財政微刺激，在總供給過度收縮前，將總需求增速拉回。預計短期內，貨幣政策發力仍將以定向為主，一是因為全面的降息降準將催生風險投機、不利於市場出清，二是因為美國加息在即，我國必須維持人民幣高位以防資本外流。
華泰證券高級經濟學家俞平康認為，中國經濟近幾年來一直處於市場的下行壓力與政策的上行托力之間的超穩態均衡。政策刺激力度的加碼和減弱成為經濟短期波動的主要來源。8月資料所顯示出的微刺激政策減弱，很可能標誌著又一次短週期的結束和新一波短週期的開始。
國信證券首席宏觀分析師鐘正生也指出，本輪穩增長政策的效應已基本發揮生效，增長的舊動能消耗殆盡，而新動力尚待開發。因此，經濟企穩正經歷一段青黃不接的時期。同時他認為不必急於下結論，宏觀調控政策即將“變天。畢竟，克強總量在達沃斯論壇上剛打了一劑預防針，決策層還會在“微刺激的路上摸索著走下去的。工業生產下一點，政策劑量加一點就好了。
在他看來，從李克強總理在達沃斯論壇上釋放的信號來看，今年就業已基本完成目標，後續無論是貨幣還是財政刺激都無需大幅放量，定向維穩仍是主要政策基調。
如果說大多數機構尚談不上有決策影響力的話，那央行貨幣政策委員會委員的觀點則某種程度上代表了官方的說法。
央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露日前接受媒體採訪時表示，“現在還不到降息的時候，降息是強刺激信號，能不採取就不採取。央行還有很多其他手段可以用，比如定向降准、加大公開市場操作力度等。
他認為，近期一些經濟先行指標回落顯示四季度經濟下行壓力比較大，這說明貨幣政策的微刺激政策要持續下去。
是全面放鬆貨幣，還是持續定向寬鬆的微刺激方案，這關乎到中國經濟的短期與中長期走勢。如何保持經濟的短期平穩，同時又兼顧到改革的步伐，繼而為中長期發展打下良好基礎，這同樣考驗著央行的智慧。