简体中文
作者 陶冬
平静，很快被打破了。中央银行再次搅动起市场的焦虑，不过这次政策宣示来自大西洋的另一侧。
上周的市场冲击来自欧洲央行和英格兰银行行长的鹰派言论，德拉吉周二在欧洲央行年会上表示，欧洲经济在全面复苏，货币政策正在生效。
此言被市场解读为欧洲退出QE计划的暗示，欧洲国债暴跌，欧元走强；卡尼在周三同一个论坛上称，撤销部分刺激措施可能是需要的，英国国债急挫，英镑升值。
在欧英央行的连环出击下，德国十年期国债利率在上周急升21点，英国十年期利率升22点，市场被tapering气氛所笼罩。欧洲货币强势，将美元指数推到去年十月以来的新低，美元指数在今年第二季度创下了2010年夏季以来最大的跌幅。全球股市气氛亦趋审慎。
上周的另一个故事是，美国股票基金将资金从科技股轮换出来，在过去一年十分风光的大型科技股遭遇沽压，纳斯达克综合指数下挫了2个百分点。石油市场的平仓盘消退，布伦特石油期货上周涨5.2%。美元弱势并没有给黄金带来多少利好，金价每盎司再跌15美元。
上周欧洲、英国和加拿大央行先后传出打算收紧银根的讯息，市场为之震动。此事笔者在本栏目已经讨论多次，2017年是QE退出之元年。全世界的增长都算理想，连欧洲日本等落后地区都见到明显的提速，各央行开始回首处理后危机时代的货币环境。退出QE，不仅是一种政治需要，也是为下一轮逆周期政策预留必要的空间。
只要增长环境配合，估计在未来十二个月内货币收缩会成为新的全球性趋势，但是收缩的力度应该不大，大家都以摸着石头过河心态试探，随时准备退缩。以目前的利率水平和流动性规模，央行试探性的动作未必对货币环境带来实质性的规模化的收缩，但是对市场情绪却可能产生重大冲击。
危机后的七年，市场已经习惯了“央妈”的呵护，单边型政策护航令市场更愿意涉足风险，高杠杆地炒作风险资产。一旦失去了央行在流动性上的承诺，市场风险自然会上升。
欧洲央行年会上发生的一件有趣现象是，德拉吉利用这个平台作政策上的前瞻指引，通过强调增长加速和通胀会回升，暗示货币环境正常化进入作动期，全欧洲债券因此而被抛售。第二天欧洲央行数名高官出来解画，认为市场过度反应，不过德拉吉本人就没有在另一个讲话中做澄清。英国央行在加息问题上的说法也是三周三变。
笔者认为，1、央行下一步怎么做自己也没有想清楚；2、市场对下一步政策有恐惧感；3、央行在意市场表现。曾几何时，欧洲债市仍处在负利率状况；曾几何时，货币当局仍在谈论whatever。
政策的变局，带来市场参与者风险意识的强化；市场价格的变化，又对决策者的心理构成冲击；一系列的变数造成资金流向上的快速变化，带出汇率的乱波。更大的市场波动，乃是后危机时代的新常态。近来美元汇率的走势，便是上述观点的一个印证。
美元汇率在今年第二季度，走出了七年来的最大跌幅，哪怕联储加快了加息步伐，哪怕联储明言着缩表。变局来自美国通缩的回落，更来自欧日经济的改善，又来自其它央行的政策变化。
本周市场焦点重回美国，7月6日联储公布六月会议纪要，7日发表货币政策报告，15-16日耶伦在国会进行半年度作证，市场试图管窥下一步的政策路线图。周五的六月非农就业应该有一个较强的反弹，预计170K，时薪环比增长回到0.3%的水平。
欧洲央行的会议记录也可能对政策动向有所示唆。G20首脑在柏林聚会，市场没有什么期望，不过不知道大嘴巴特朗普又作出什么惊世骇俗之谈。
作者陶冬，为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事。
（来源：首席经济学家论坛）
