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【亞太日報 李哲】貨幣政策松或緊，無疑影響著經濟全域，它的重要作用在於對實體經濟與虛擬經濟的平衡，以避免資產泡沫化。不過客觀來看當前中國經濟的“新常態格局，貨幣政策如同一把“難以言明、缺乏目標的利劍，揮出時出人意料，刺出時也不明就裡，顯然貨幣政策的傳導機制是有問題的，這也難為了“良苦用心的周小川行長。
達沃斯是世界經濟的“風向標，各種頭腦風暴層出不窮，它儼然成為世界關注的重心，尤其對市場人士而言，可能央行行長的表態某種程度上大於總理的見解。
不注入過多流動性 股市要看基本面
2015年冬季達沃斯年會於1月21日至24日在瑞士召開。中國人民銀行行長周小川1月21日在現場表示，中國央行試圖保持相對穩定的貨幣供給，不向經濟體注入過多的流動性。但是經濟的狀況，有時由於國際金融市場的狀況時有變化，所以中國金融市場的流動性狀況也時有變化。因此央行時而吸出流動性，時而注入流動性。
周小川同時坦言，這種情況無疑會對資產市場包括股市產生影響。但是股市參與者還是應該以關注上市公司的基本面為主。
顯然，周行長的言外之意是，放水是為了經濟狀況，標的並非是為了股市，但間接主張了股市，顯然我也力所難及，你們還是要重點關注上市公司的基本面。
從去年11月22日央行放水開始，中國股市就迎來了快速飆漲“新常態，這其中雖然偶有一些大的震盪，但整體的上漲勢態可算一起哈成。是真正的牛市還是政策貨幣推動下的偽牛市？直到現在，市場的爭論依然喋喋不休。但有一點是確認的，即通縮現狀下，經濟仍然在下滑，而實體經濟依然嗷嗷待哺，宏觀面一片狼藉。
其實，周小川行長的一些話也算是“啞巴吃黃連，有苦自知。這麼多年下來，央行放出來的水，始終控制不了流向，備受外界批評，但如果不放，可能更嚴重，自己也算未盡其責，兩頭不討好，真是個難活。
如果長週期來觀察中國的貨幣政策的話，顯然松是大於緊，松出來的GDP是保持全球數一數二的，但問題也暴露無疑。房地產持續高漲多年，當下陷入結構調整；產能過剩行業未及時清理，多有提及也未見效；股市與GDP陷入不正常狀態，經濟好，股市跌，經濟差，股市漲。
怪哉怪哉！哪怕是2014年央行出其不意地採用了一些新型的貨幣工具手段，如SLF、PSL等，也始終差強人意，繼而“節食忍欲了一段時期的央行，再次受不了而拿起常規性降息武器。
廉頗老矣？周行長所面臨的兩大複雜局面
今年已經67歲的周小川行長，面對這樣的難題，客觀來說，也真是不易。而從其多次的公開表態來看，他對於當前的問題，也頗有微言。
接著上面，周行長在達沃斯上還說到，當中國發現過去的發展模式變得越來越不可持續、環境變得不友好，人們意識到必須做出改變。如果中國經濟增速更慢，但更可持續，這是一個好消息，這也是新常態的一個元素。另一方面，如果政府追求過快的增速，一定程度上會延遲結構改革。現在越來越多人更關注改革，希望以更低的增長率換更大力度的結構性改革。
“情況是意識到的，問題是複雜的，前景是值得期待的，周行長面臨的現狀遠遠比其他央行行長更複雜。
這其中，最大的難點可能有兩方面。一方面是央行的獨立性，時任德意志銀行中國區首席經濟學家、現任央行研究局首席經濟學家的馬駿在2011年出版的《貨幣的軌跡——通脹、央行獨立性和人民幣國際化》一書中指出，結合國內外央行的決策以及發展，中國應該提高中央銀行的獨立性來抑制反復出現的貨幣過度擴張的體制性衝動。雖然在中國貨幣過度擴張的機制與西方國家有所不同，但央行獨立性所帶來的益處——抑制這種擴張衝動，以減低通脹，避免經濟大起大落——卻是全球普適的。
具體如何提高中國貨幣政策的獨立性？馬駿更稱，必須要考慮中國的國情。直接走向人大任命中央銀行行長的模式，在短期內缺乏可行性。但是，至少應該明顯提升央行在貨幣政策操作上的獨立性。比如，中央政府可以確定每年的貨幣增長目標，但具體操作工具的使用（如改變利率、存款準備金等的幅度和時點的掌握）應該交給專業的央行官員去操作。為此，應該修改《中央銀行法》來保證貨幣政策操作上的獨立性。
另一個問題是金融改革的滯後或者說多頭目標的管理，使得央行的貨幣政策效力大大滯後。
摩根大通首席經濟學家朱海斌在此前接受《亞太日報》採訪時指出，從全世界來看，貨幣政策都不適合做結構性調整。貨幣政策有它其他的目的，比如防通脹以及金融系統的風險，這個任務本身就很重。而再加上結構性調整，很大可能是達不到預期。
“比如，銀行體系在經濟下行的過程中，它必然會存在惜貸行為，這種惜貸的心理對於小微企業、民營企業風險比較高的，惜貸表現肯定更加明顯，所以從目前來看，在經濟下行過程中，是正常的商業行為，如果強行通過貨幣政策去做，可能也做不好。
小心重蹈格林斯潘覆轍 深化金融改革正當時
與此同時，1月21日，某部委一位不願具名的總經濟師在接受《亞太日報》採訪時指出，貨幣政策越來越無效，或者對實體經濟的傳導機制背離，很大的問題是金融體制改革的滯後。“比如一些錢，先天性的傾向於國有企業，這就造成整個金融體制是不合理的，必然會造成資金效率低下，而一系列金融問題柔和在一起就產生了虛擬熱、實體冷。
該總經濟師強調，從M2與GDP之比可以看出，中國人均GDP美國三分之一，但中國貨幣總量已經遠遠超過美國，從這個意義上來看，市場上也並不缺錢。一方是錢太多，一方是缺錢，糾正這種現象必須要深化金融體制改革。
而對於這一輪的股市上漲，該總經濟師也透露，據其調研瞭解，一些企業把做實體的資金都抽離出來炒股，這種現象太不利與結構調整了。“股市獲利太容易，而實體經濟從立項到資金投資再到退出，最少也要三五個月，所以，很難控制錢不流向資產泡沫領域。
這也正是周小川行長的擔憂！錢，來的容易，流入太難了。一直處在備受爭議狀態下的周行長在2011年獲得了“全球最佳央行行長獎，再加上中國經濟的獨特增速地位，周行長的一言一行，不止影響中國，更可能對全球也產生動盪。但獲得最佳榮譽的同時，周行長也要小心謹慎，畢竟有著全球“經濟沙皇之稱格林斯潘在退下後，依然遭遇到市場的猛烈批評，畢竟2008年美國金融危機的噩夢猶在眼前。