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【亞太日報訊】很多時候大家在投資歐洲國家指數時都有一個誤區，即研究了一大堆國家的宏觀基本面後決定買某國的指數ETF，但持有後發現該國的指數表現並不如意，問題出在哪里？可能並不是宏觀分析有問題，而是忽視了歐洲國家指數和行業的強相關性。歐盟成員國有28個，歐元區亦有19個國家組成，歐洲作為舊世界的政治經濟中心，每個國家都有非常不同的產業集群和相對雄厚的工業基礎。今天的歐洲雖然問題重重，但林立世界強國之林的根本還在，某些小國在很多行業依然位居世界前列，具有明顯的比較優勢。
接下來就來巡禮下各國的情況，為什麼說買歐洲國家的指數基金就是在買某個行業。投資者在投資國家指數的同時，應該明白自己的行業風險敞口。讓我們先從美股和歐洲股指的相對表現說起，下圖中自2004年來，MSCI IT業指數相對市場的表現和美股相對歐股的表現相關性極強。
這絕非偶然，對比歐洲和美國行業的在整個市場中的權重發現：美國在科技和醫藥行業的權重明顯大於歐洲，而歐洲市場則有眾多工業、消費品和金融企業。所以，做多美國同時做空歐洲實際等同於做多高科技公司。投資者的出發點可能是看好美國經濟，看空歐洲政治經濟，但沒想到的是無形中產生了對高科技企業的風險敞口。
那麼為何說買歐洲國家就是在買某個行業呢? 這個現象又是如何造成的？行銷中常說的2/8原則（20%的客戶貢獻80%的利潤）在此處同樣適用。下圖顯示，市值排名前5的大公司在多數歐洲國家的權重極大。瑞士的雀巢、羅氏制藥、諾華制藥、UBS銀行、曆峰集團5個國際巨頭占了全市場市值的73%。其他國家的情況也類似，愛爾蘭的瑞安國際航空，西班牙的桑坦德銀行，比利時的安海斯-布希英博集團，丹麥的維塔斯風電，法國的賽諾菲，德國的拜爾集團，戴姆勒賓士，西門子，安聯保險，巴斯夫化工，英國的英國石油，荷蘭皇家殼牌，瑞典的HM時裝集團等等，每個國家總有幾個如雷貫耳的國際巨頭。
無圖無真相，直接選取幾個代表性的國家稍作介紹。愛爾蘭占世界飛機租賃50%以上的市場份額，也誕生了瑞安國際，Aer Lingus等歐洲較大的航空公司。愛爾蘭ISEQ指數近幾年的表現和歐洲航空公司指數的市場表現如出一轍。
眾所周知，挪威以石油天然氣資源豐富聞名世界，依靠石油出口累積了巨額財富，其主權財富基金是世界規模最大的主權基金之一。毫無疑問，買挪威指數等同於買了一只石油股。該國指數在2015年隨石油價格重挫。
金融股占義大利全市場市值的35%，INTESA SANPAOLO, UNICREDIT等大銀行在歐洲銀行業的資管規模極大。該國的經濟亦嚴重依賴銀行系統，因此，義大利富時指數和銀行業的表現息息相關。
瑞士的諾華制藥和羅氏制藥在世界藥企中亦是規模首屈一指的巨擘。醫藥行業占瑞士全市場的比重在35%左右。
令人以外的是，丹麥的指數也和醫藥行業高度正相關。丹麥可能沒有聞名世界的巨頭醫藥企業，但醫藥公司在丹麥的市值占比高達49%。
下表中總結了其他主要歐洲國家的行業權重。德國拜爾和巴斯夫兩家化工公司的權重占整個市場的15%。因此，DAX指數的表現和做多歐洲化工（原材料）+做空歐洲金融指數+做空歐洲能源指數的效果接近。法國雖然有AXA，BNP Paribas 等金融業巨頭，但金融整體占比卻是低於歐洲整體水準的，CAC指數的整體行業權重和歐洲市場是最為接近的，其近年來的表現和做多CAC指數+做空歐洲金融指數+做空歐洲化工業指數等同。
英國由於荷蘭皇家殼牌和英國石油的存在，能源股權重在12%左右，明顯高於歐洲平均的5%。倫敦作為歐洲金融中心，金融業也自然是英國權重較大的行業之一。FTSE指數近年來的表現和做多歐洲金融指數+做多歐洲能源指數效果相似。西班牙，又是一個銀行業佔有舉足輕重地位的國家，其比例高達37%以上，Telefonica的存在讓電信業在西班牙市場的權重明顯高於歐洲平均水準。因此，西班牙指數和做多電信+做多金融業的組合的表現接近。荷蘭市值排名前3的公司分別為：聯合利華（15%）、荷蘭皇家殼牌（13%）、ING（12%），但其市場整體行業權重較為均衡。比利時的情況也較為類似，安海斯-布希英博集團、KBC銀行和ENGIE三個公司占到整個市場三分之一左右的市值。瑞典雖然有HM，愛立信等行業巨頭，但金融業占了將近四成比重，是個不折不扣的金融業國家，斯德哥爾摩亦是北歐的金融中心。與此同時，瑞典的重工業在歐洲也是相對優勢的產業，占比達到27%，誕生了薩博，斯凱孚，沃爾沃等公司。
綜上所述，歐洲國家指數均有不同程度的行業風險敞口，在投資指數基金時尤其應該注意所對應的行業風險。
