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【亞太日報訊】2016年9月6日騰訊收盤價215港元，市值正式站上2萬億（20352億港幣）。上市12年，這家公司的股價翻了270倍，年化收益率59%。
壹、上市12年，股價翻了270倍
兩萬億港幣的市值，折算成人民幣逾1.7萬億，壹舉超過中國移動（市值16958億人民幣），登頂中國，也是亞洲市值最大的上市公司。騰訊今年股價走勢壹騎絕塵（見下圖），壹路碾壓了中國石油（13097億人民幣），工商銀行（市值15940億人民幣），阿裏巴巴（市值16417億人民幣）這些大家夥。
這個市值，也令騰訊成為全球第十壹大市值公司（見下圖）：
騰訊的這個市值，按TTM估值為50倍PE，按2016年動態估值也有43倍，基本是其歷史最高估值水平（見下圖）：
很明顯，騰訊的估值，真心不便宜了，很多老司機都在說買不下手，格隆匯的壹個朋友給了這麽壹個粗糙但卻很難反駁的推算：騰訊月活賬戶數大概8億，毛估有6億用戶。馬雲說最好的商業模式是國家收稅，那我們就用按人頭收錢的個人所得稅為標準，看騰訊的天花板。2015年全國個人所得稅是8618億，假設騰訊10年後達到這個收入水平，繼續維持30%的凈利率，那麽就有2580億凈利潤，這時候的騰訊業績增速應為個位數，給10倍PE，也就25800億RMB，相對目前的2萬億港幣市值，還有50%的增長空間。騰訊去年剛加入千億收入俱樂部，未來10年，騰訊的收入可以增長到8600億嗎？
這個推理很粗糙，但不得不承認，其符合投資所追求的“模糊的正確”。
那麽，問題來了：
1、為何登頂的，是馬化騰的騰訊，而不是其他公司，比如馬雲的阿裏？
2、又為何在騰訊估值已真心不便宜的情況下，資金還壹門心思往裏沖？
這兩個問題，小有區別，但其實互相關聯。
二、中國，誰有資格登頂？
在回答以上問題前，我希望我們先在以下問題上能達成壹致：
1、如果把市值第壹當做珠峰登頂的話，能登頂的壹定是新經濟的公司。我們傳統思維裏的那些傳統行業的老國企，諸如石油、電訊、鋼鐵、煤炭等，最終都會如恐龍壹樣，日漸沒落——假以時日，新能源開發技術能逐步突破，那些埋在地下的煤炭可能如泥土般壹錢不值，而山西的產業結構如不做調整，未來會比東北更慘。
看看全球前十大市值公司（基本都是美國公司）的結構就知道了（見下圖），這個是人類經濟變化的歷史趨勢與規律，就像本世紀初汽車替代馬車壹樣，這不以國企、民企為轉移，也不以社會主義、資本主義為轉移。
2、在中國的新經濟公司裏，有資格去PK登頂的，只有兩家：騰訊與阿裏。因為他們既幸運，又努力，且體量上把其他競爭者甩開了幾條街。
努力就不說了，但凡不是國企，任誰都有壹把辛酸淚。幸運，是因為互聯網領域最容易做出大市值的水草豐美之地，就三個領域：搜索（在美國對應GOOGLE）、電商（在美國對應亞馬遜）、SNS社交（在美國對應Facebook），阿裏與騰訊恰好壟斷了後兩個領域。
卡位搜索的百度壹度也算幸運，但自己把自己作死了。
三、為何是騰訊，而不是阿裏？
騰訊2004年上市，阿裏2014年上市。前面不可比，我們看看自阿裏巴巴上市以來，兩者的市值變化對比：
上圖可以清晰看出：
2014年阿裏上市之初，阿裏的市值幾乎是騰訊的壹倍。
壹年後，騰訊市值與阿裏持平。
兩年後，騰訊市值正式超越阿裏。
毫無疑問，市值是與財務數據密切相關的。2013年，阿裏單季度的利潤大數是60個億，騰訊單季度利潤的大數是30多億，阿裏是騰訊的壹倍，所以上市初市值是騰訊的壹倍，也基本反映了這個財務狀況。
但之後騰訊追上，到2016年最新的半年報，騰訊公司第二季度總收入為人民幣 356.91 億元（53.82 億美元），比去年同期增長 52%；單季凈利潤已達108.80 億元（人民幣），比去年同期增長 47%。而同期阿裏巴巴的營收為人民幣 321.54 億元（約合 48.38 億美元）；Non-GAAP凈利潤為121億，GAAP利潤71.42 億元（約合 10.75 億美元）。
單季營收：356.91 億VS 321.54 億，單季凈利潤：108.80 億VS121 億。這個追趕過程，騰訊完勝，市值超越阿裏，並不過分。
財務數據，反映的是戰略業務層面的差異。騰訊與阿裏業務層面最大的不同是：騰訊這幾年壹直在做減法，而阿裏恰恰相反。
騰訊壹直在做縱向深耕，立足SNS（社交）的價值鏈挖掘，其他不具競爭優勢的新領域，要麽回避，要麽淺嘗輒止，要麽幹脆售賣或者剝離，旗下電商賣給京東、搜索賣給搜狗，等等。
反觀阿裏，壹直在橫向擴張，鋪攤子，拓展新業務，雲、健康、影視、音樂、體育、媒體、視頻、餐飲（阿裏剛剛入股了百盛中國）……儼然壹眼花繚亂的龐大帝國。
從長遠看，很難說孰優孰劣，阿裏的多元布局，未來或許能收獲很多，但從2013年以來毛利率與凈利率的數據比較上看，騰訊的堅守（縱向深耕）VS阿裏的“花心”（橫向擴張），騰訊勝：
四、只是業務差異？
但兩者業務上、財務上的差異，或許勉強能解釋騰訊登頂亞洲市值之王，無法解釋騰訊估值真心不低的時候，市場為何還追逐不已。
核心考量因素，是風險。
對資本而言，現在的核心不確定性（風險），是中國經濟將如何轉型著陸，美聯儲加息幾次，人民幣還有多大貶值空間——這也是內資大手筆頻繁收購境外資產的核心驅動因素——把資產端留在境外，把負債端留境內。
騰訊與阿裏的股票，都屬於境外資產，但兩者的安全性相差很遠。
騰訊幾乎壹直專註社交，阿裏則廣泛布局，各有千秋。但騰訊的專註，與阿裏的四處出擊，蘊含的風險完全不壹樣：每開辟壹塊新業務，都是壹次確定冒險——是商業模式的冒險，也是利益沖突的冒險，馬雲身上的壓力與風險（包括業務拓展風險與政治、經濟風險）比馬化騰大得多。資金青睞騰訊，而不是阿裏，核心理由，應該是騰訊比阿裏更安全。在大船有可能傾覆的時候，未來很長時間，安全，才是首要考慮的東西。
當壹個帝國不斷擴展其領土邊界的時候，壹方面意味著自身資源和綁到自己戰車上的人更多了，但也往往意味著與其他更強大的潛在沖突方的沖突可能越來越大。在這個政、經勢力範圍相對固化的土地上，阿裏的風險，比騰訊被替代品顛覆的風險，大得多。因為騰訊的風險，主要是業務上的，阿裏的風險已經是人，是競爭對手和政經力量。
所以，只要人民幣貶值壓力仍在，只要中國經濟轉型還沒著落，只要阿裏帝國繼續快速擴張（也意味著強敵越來越多），只要騰訊沒有顯然的替代品，未來很長時間，騰訊的股票，可能就是沒有太多貶值風險的硬通貨。
這就是市場能接受並持續推高騰訊估值的原因：畢竟買騰訊，資產到了境外（至少成了外幣資產），而騰訊的未來，某種意義上，比中國經濟的未來更靠譜。
結語
回到本文的題目：為什麽是騰訊？
如果妳能從中國經濟現狀、人民幣貶值壓力、資本避險與配置等角度考慮問題，就應該不難得出答案。
盛世古董，亂世黃金——因為黃金是硬通貨。在當下，騰訊的股票，也是。
所以，子彈會繼續飛壹陣，騰訊的高估值也還會持續壹陣（當然，從投資謹慎角度，妳必須高度重視當前騰訊與阿裏的估值差距）。（港股那點事）