FT：香港失去“中國門戶”地位？

【亞太日報訊】作為地處大國邊緣的彈丸之地，香港在中國的發展過程中發揮了與其規模並不相稱的極大作用。150多年來——其中多數時間裏香港是隸屬大英帝國的一個轉口港——這座商港充當著西方進入中國的通道，同時也是一座商品與服務交換、思想交流的港口。

然而，香港作為“進入中國的橋樑”的地位開始受到了威脅。如今中國內地企業可以在境內融資，而外國投資者要在中國內地直接投資也比以前容易多了，儘管與投資西方大部分地區相比，在中國投資進度更慢、風險更大，限制也更多。中國在上海和深圳設立的自貿區為外國投資提供了機會；人民幣越來越多地被用作貿易結算貨幣；再加上近年來啟動的“滬港通”(Shanghai-Hong Kong Stock Connect)，這些都促進了中國與世界其他地區的聯繫，包括直接聯繫以及通過香港的間接聯繫。

看到這些變化，人們不由得產生疑問：未來香港還能繼續扮演中國與世界其他地區的金融仲介角色嗎？與此同時，亞太地區的新加坡等其他城市也對香港構成了挑戰。

但香港投資人、企業治理維權人士戴維•韋布(David Webb)堅稱，香港仍擁有極大優勢。“香港區別於競爭對手的一個地方是，它是中國的一部分，”他說，“香港有大批律師能講流利的普通話，他們熟知中國內地的商業慣例。”

專家們表示，除非中國內地改善法律披露規則和會計實務，並大力發展專業法律服務行業，香港的主導地位才可能被削弱。“香港是一個經驗的中心，擁有與交易和產品相關的豐富專業知識，人們觀念多元，具備真知灼見。你在許多其他地方都看不到這種獨特的組合，”年利達律師事務所(Linklaters)駐香港的資本市場合夥人Hwang Hwa Sim說，“人們幾乎擁有所有知識，他們知道什麼事是有可能做到的。法律專業人士要明白是什麼使得香港獨一無二。”

然而有一件事卻表明，中國正開始減少依賴香港作為中間媒介，那就是韓國政府於去年12月發行了30億元人民幣（合4.6億美元）的“熊貓債券”，熊貓債券是一種由境外機構在中國發行的人民幣債券。

這是首只在中國在岸市場發行的以人民幣計價的非中國主權債券——悄悄搶在了加拿大不列顛哥倫比亞省（BC省）前面，後者也緊跟著發行了規模相近的熊貓債券。

多家律所參與了發行事務。韓國太平洋律師事務所(Bae, Kim & Lee)為韓國政府提供了建議，還有金杜律師事務所(King & Wood Mallesons)也是。安理律師事務所(Allen & Overy)為發行方匯豐(HSBC)和中銀香港提供了服務。安理委婉地指出，“國際銀行間債券市場和中國銀行間債券市場在債券發行的實踐和程式方面存在相當大的差異”。

“以前在這方面還沒有先例。這是一項非常冒險的任務，”韓國太平洋律師事務所負責這項交易的首席合夥人Eui Jong Chung說。“此外還存在時間問題。交易涉及到三種語言——中文、韓語以及溝通中使用的英語——所以，及時使翻譯文本獲批是有挑戰的。”Eui Jong Chung認為，這次發行給韓國銀行業樹立了一個先例。

中歐國際交易所(Ceinex)的設立是中國減少依賴香港的另一個跡象。該所設在德國的法蘭克福，交易多種以人民幣計價的金融工具。該所由多家交易所共同出資設立，包括上海證券交易所——金杜律師事務所為其提供建議；德意志交易所集團(Deutsche Börse)；以及中國金融期貨交易所——大成律師事務所(Dacheng Law Offices)為其提供建議。

去年10月舉行的中歐國際交易所簽約儀式——德國總理安格拉•默克爾(Angela Merkel)和中國總理李克強出席——代表著歐洲為了中國的巨大商機而討好北京的最新舉動。大成律師事務所表示中歐國際交易所是“中國資本市場在海外重要的延伸和補充”，將對中國的經濟、資本市場和貨幣產生“重要影響”。

金杜律師事務所的合夥人克裏斯蒂安•科尼特(Christian Cornett)說，中歐國際交易所背後的雄心是，應該讓一系列與中國市場相關的金融產品可以在西方進行交易。“主要挑戰是以前沒這樣做過，（所以我們不得不）尋找一個共同要素，讓雙方相近的利益趨於一致，並且都同樣大為獲益，”他說。

2014年11月，諾頓羅氏富布萊特律師事務所(Norton Rose Fulbright)為人和商業控股有限公司(Renhe Commercial Holdings)4.36億美元配股事宜提供建議。人和商業是一家在香港上市的中國開發商，以把廢棄地下防空洞改造為購物中心而聞名。這筆交易是“滬港通”啟動以來，第一筆由港交所合格發行企業完成的交易。滬港通是一個跨境交易專案，第一次允許海外資金直接買入中國內地上市公司股票。

此前，國際投資者如果想持有中國內地上市公司股票，需要首先獲得審批。滬港通也讓許多中國投資者第一次能夠直接買入港交所上市股票。深圳交易所原本計畫在去年開通“深港通”，只是推遲了。

諾頓羅氏律師事務所的資深顧問Rachel Chan表示，除這次配股之外，諾頓羅氏也為人和商業的銀行融資和要約收購提供建議，這些被整合成一項前所未有的三層融資安排。“通常情況下，這種安排的各個部分都是獨立的，但由於採取了創新性的結構，我們得以把各部分融合為一個整體，”她說。

儘管國際投資者獲得了直接投資中國內地上市股票的機會，但香港資本市場仍將是一條重要的金融管道。去年12月，寶鋼集團(Baosteel Group)發行5億美元可交換債券，標的股票為中國建設銀行股份有限公司(China Construction Bank Corporation)的H股股票，年利達律師事務所為各承銷商提供了服務。200多家中國內地公司發行了H股，該協議為未來掛鉤股票的交易鋪平了道路。

這項交易開創了多個第一，包括創建了第一種可交換為H股的國際債券，以及第一宗標的股票是中資銀行股票的掛鉤股票交易。“正因為綜合運用了多種技術，該交易才有可能完成。這基本上是針對一個全新類別的投資者推出了一種全新的產品。這打開了一個嶄新的市場，”Hwang Hwa Sim說。

在中國再保險(China Re)的IPO中，司利達(Slaughter and May)所提供的服務也因其創造性而引人注意。“這對我們而言是開創性的交易。這也是在香港上市的第一家再保險集團，是第一家上市的中國再保險公司，”司利達的合夥人約翰•摩爾(John Moore)說。

儘管面對來自中國內地、新加坡和其他新興城市的競爭威脅，香港相對這些對手仍擁有很大的法律優勢。“香港似乎在眾多領域形成了一種自己特有的活力，”摩爾說。

“香港擁有多得不可思議的雙語人才，他們是在這個體系內成長的。我毫不懷疑，香港在未來將繼續扮演一個重要角色。”

企業治理維權人士韋布說：“作為一個可信賴的司法管轄區，香港確實具有吸引力，但要記住《基本法》的承諾還有31年就要到期。到2047年，香港可能會有一家新的最高法院，可能就在內地。這一點可能會削弱長期投資者的信心。”

年利達的Hwang Hwa Sim說：“一個團隊若不是在香港這樣一個充滿活力的中心可能就完不成（寶鋼交易）。我們知道我們的投資者願意接受什麼，也知道什麼是有可能辦到的。除非香港失去催生思想創意火花的能力，否則香港仍將保持交易中心的地位。”