国产“羊奶第一股”红星美羚再谋上市，隐忧不少

从新三板退市后转战创业板，有国产“羊奶第一股”之称的红星美羚正准备IPO。

公开资料显示，陕西红星美羚乳业股份有限公司成立于1998年，主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。2015年4月，红星美羚曾挂牌新三板，3年后，红星美羚从新三板摘牌。

红星美羚的销售规模并不大。按招股书，2017年到2019年，红星美羚的营收分别为2.6亿元、3.1亿元和3.4亿元；净利润分别为4006万元、4140.5万元和4488.8万元。受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度其收入减少23.95%至2475.8万元，并预计上半年收入1.35亿元，同比减少16%，净利润1617.8万元，同比减少11.8%。

对比目前中国内地市场处于领先地位的佳贝艾特，红星美羚的营收差距甚远。2019年，佳贝艾特的收入已达28.56亿元。

婴幼儿配方羊奶粉，是红星美羚未来的发展重点。招股书称，其希望扩大规模，本次计划募资的3.1亿元中，1.6亿将用于建设奶山羊产业化二期项目，该项目包括一个进口自动化联合生产车间，拥有2条羊奶粉生产线和9条包装线。

近年来，随着羊奶粉领域市场参与者增多，竞争推动了市场教育，消费者对配方羊奶粉商品的接受度在提升。中国社会科学院食品药品产业发展与监管研究中心发布的《中国羊奶粉产业发展研究》报告预测，中国2020年婴幼儿配方羊乳粉市场规模将超过100亿元。

羊奶粉这一细分市场的扩容，也吸引更多参与者投身其中。

2019年，

以“佳贝艾特”为品牌的羊奶粉为澳优乳业贡献了28.56亿元的销售业绩

。根据中国海关数据显示，2019年度，澳优旗下配方羊奶粉占总进口配方羊奶粉60.5%的市场份额，而且澳优还将在荷兰投资11亿元建立婴幼儿配方奶粉基粉设施及其他相关设施，有关设施主要用于处理羊奶及羊乳清蛋白。

2019年，伊利也推出了奶源来自荷兰的羊奶粉新品牌“悠滋小羊”，此前，雅士利、飞鹤、圣元、娃哈哈、健合集团等大型企业几乎都涉足其中。

红星美羚的竞争者众多。图片摘自招股书

值得注意的是，竞争加剧之下，红星美羚已经出现存货较大、且存货周转率较低的风险。2017年-2019年各报告期末，其存货账面价值分别为5319.13万元、1.30亿元和1.76亿元，同期存货周转率分别为2.65、2.32和1.38，周转水平较低。

而现金流吃紧，可能是促使其再次谋求上市的重要原因。

招股书显示，2017年至2019年，红星美羚经营性现金流量净额分别为7339.27万元、-6026.38万元及5607.46万元。与此同时，负债在逐年增长。2017年至2019年，红星美羚负债分别是9647.78万元、1.49亿元、2.2亿元；资产负债率分别是25.62%、33.88%、39.73%。报告期内，红星美羚的期末现金及现金等价物余额分别约为1.07亿元、3813.98万元、4081.42万元。

乳业资深分析师宋亮对界面新闻分析称，从品类来说，羊奶粉的品类红利即将结束，行业增速已大幅放缓至百分之十几。随着市场集中度不断提升、越来越多的大企业开始推广羊奶粉，会导致部分中小型的羊奶粉企业亏损。与此同时，即便羊奶粉的品类红利结束，品牌红利和渠道推广红利仍在，这是留给大品牌的机会，他们可以利用已有的渠道趋势进行新产品的布局。