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作者黄志龙

国家统计局8月14日发布的7月份主要经济数据表明，固定资产投资中制造业、房地产、民间投资全面疲软，使得固定资产投资出现回落，工业增加值增速显著下滑。

与此同时，在人民币升值压力影响下，出口增速在经过上半年高速增长后再度下行，这些因素可能增加下半年经济景气回落的压力，新增长周期似乎并没有到来。

然而，居民消费增长十分稳健，并成为经济增长的主要贡献力量，这预示着经济整体失速的风险不大，全年实现6.5%增长目标是大概率事件。

固定资产投资再度回落

1-7月份，全国固定资产投资同比增长8.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。整体来看，投资回落的原因主要有四方面：

一是民间投资累计增速为6.9%，较上月回落0.3个百分点，低于总投资增速1.5个百分点，继续成为总投资的拖累因素；

二是制造业投资增长了4.8%，结束了连续两个月的短暂回升，较上月回落0.7个百分点，也拖累了总投资增长；

三是房地产开发投资出现了连续四个月的回落，至7月份已回落至7.9%，也低于投资整体增速；

四是基础设施投资连续下台阶。在各大类投资中，唯一高于投资整体增速的是基建投资，但是7月份基建投资也已回落到16.67%，也是连续6个月的增速回落（见下图），基建投资对总投资的稳定增长作用有所减弱。

工业部门结构优化仍在持续

经济景气的回落，不仅表现在投资上，工业部门增加值增速也出现了明显回落。7月工业增加值增速为6.4%，较上月回落1.2个百分点。同时，7月份制造业PMI为51.4，较上月小幅回落0.3个百分点，尽管仍处于荣枯线以上，但工业部门景气回落的压力依然存在。

然而，在工业部门景气回落的同时，仍然应该看到工业部门结构优化的趋势，主要表现在两个方面：

一方面，从不同类型企业看，7月份，国有工业企业增加值同比增长6.7%，以民营企业为主的股份制企业增加值增长6.7%，外商及港澳台商投资企业增加值增长6.7%，三大类型工业企业增加值增速完全相同，唯一的拖累因素是以中小企业为主的集体企业增加值同比下降3.6%（参见下图）。可见，随着不同产权类型工业企业景气差异的缩小，工业增加值增长动力结构更加平衡，增长的可持续性和自主性也更易保持。

另一方面，从不同行业看，7月份采矿业增加值同比下降1.3%，制造业增加值同比增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长9.8%。制造业投资中，传统纺织、化工、钢铁等制造业增加值增速都在1%-5%低速区间内，相反，通用设备、汽车制造、计算机通信、电气机械等高端制造业工业增加值都保持了11%-12%的增长速度。可见，工业部门行业结构持续优化趋势仍在继续。

房地产市场继续步入回落周期

房地产是中国经济的“周期之母”。1-7月份，全国房地产开发投资同比增长7.9%，已出现四个月回落，预计这一增速回落趋势还将持续一段时间。

值得注意的是，1-7月房地产开发投资中住宅投资仍保持了10%的增速，今年以来住宅与非住宅投资增速分化加剧趋势明显（参见下图）。

从库存数据看， 7月末商品房待售面积和住宅待售面积同比降幅分别为11%和20.8%。由此可见，房企对住宅的前景依然看好，而非住宅库存问题依然较为严重。从需求端看，7月商品房销售面积和销售额在6月份短暂回升后再度回落，累计增幅分别为14%和18.9%，为2016年以来新低水平。

就未来前景而言，虽然住宅投资还可能保持高位增长态势，但房地产开发投资整体回落趋势可能已经确立。从销售端来看，虽然有关部门推出了新一轮三四线城市棚户区改造计划实施，这在一定程度上可能对三四线城市去库存起到较大支撑作用，但随着房贷利率和额度的持续不断收紧，将对全国房地产市场销售形成较大影响，即便是三、四线城市，下半年销售火爆的行情终结终将来临。

居民消费仍是中国经济增长稳定器

1-7月份，全国社会消费品零售总额同比增长10.4%，较上月回落0.6个百分点，但仍保持在10%的高位水平，较上年同期还上升了0.2个百分点。特别是在移动互联网引领下的消费模式创新，驱动了整体消费的快速增长。1-7月，全国网上零售额同比增长33.7%，继续保持高位增长趋势（参见下图），在网上零售额中，实物商品网上增长28.9%。由此，餐饮、旅游等服务性网上消费，仍在以大幅高于网上零售额整体增速的速度增长。

某种意义上讲，中国经济增长已经实现了由投资驱动型经济向消费驱动型经济增长的转型。今年一、二季度，我国经济增长中来自消费增长的贡献率分别为77.2%和63.4%，远远超过了资本形成总额对经济增长的贡献（18.6%和32.7%）（参见下图）。中国经济增长的需求结构，已经和发达国家消费驱动型的经济增长模式越来越接近。