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什么是真實的市場利率?

2016-01-13 15:00:29  来源:亚太日报 【返回列表】

【亚太日报特约作者 范棣】我父親在和我母親戀愛之前,曾有一個童養媳,比他大很多。如果他的童養媳沒有死去,也許就不會有我,或者是另外的一個我。這個童養媳是指腹為婚的結果,我父親成人之后,他心目中的媳婦絕對不是這個他還沒有生出來就已經許配好的女人。在很多年之后,他心目中的女人是我母親。“童養媳”是我爺爺奶奶“計劃”的結果,不是我父親自由戀愛的結果。

貨幣資金市場也是一樣的。

從理論上說,真實的利率就是貨幣市場自由“戀愛”條件下形成的均衡利率,也就是在市場資金供求達到平衡條件下的利率。但在利率管制的條件下,資金供求雙方不能在市場進行自由對接,市場資金供求的真實關系乃至真實的利率水平就被掩蓋起來。在這里,官定利率是人為制定的,像“童養媳”,它并不能反映真實的資金供求情況。那么,市場上的民間借貸利率,比如,高利貸能反映市場上真實的資金供求狀況嗎?回答是也不能。因為在利率管制情況下,民間高利貸利率是一種資金市場機制被扭曲后的利率水平,它也不能代表真實的市場利率水平。這就好像貪官在外包二奶,雖然他未見得仍然愛自己的老婆,但二奶就一定是他真實戀愛的結果嗎?未見得。

那么,在中國有沒有一個相對合理的真實利率水平,或者相對合理的真實利率區間呢?這個問題有意義嗎?是的。它可以為利率市場化,為央行的貨幣政策,為調控經濟增長提供一個有用的參數。

名義利率、實際利率、真實利率

古典利率理論

在市場經濟國家,實際利率是指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報的真實利率,也就是說,實際利率就是真實利率。當物價不變時,名義利率和實際利率是一致的。

利率是經濟體系最重要的變量,歷來是經濟學和金融學的重要話題,甚至從古巴比倫時期開始,利率也一直是神學、哲學、政治學的重要話題。直到1907年,美國經濟學家費雪(Irving Fisher)發表了《利息理論》,才首次為利率理論奠定了一個完整的分析架構。費雪認為,真實利率的存在與經濟體系是否有貨幣沒有關系,因此費雪的非貨幣利率理論也被稱為真實貨幣理論。而貨幣一旦引入經濟體系,就產生了所謂的名義利率。名義利率與真實利率間的關系就是著名的費雪等式:

R = I + ¢

R代表名義利率或貨幣利率,I代表真實利率,¢代表預期通脹率[  歐文.費雪,《利息利率》,商務印書館,2013年4月;]。

費雪等式提出后,很快成為后世貨幣政策的中流砥柱。

央行與泰勒規則

事實上,中央銀行出現后,真實利率變得復雜。因為中央銀行使用各種貨幣工具,可以隨時影響和改變市場投資、儲蓄和資本的供求,在這種情況下,真實利率變得不易測算。但即便如此,只要商品市場是自由競爭的,那么在總體上,商品市場上的供求原則依然會主導貨幣和資本的供求關系,從而使真實利率或者實際利率保持一致性和連續性。也就是說,盡管真實利率難以測算,但客觀上一個中性的市場真實利率還是存在的。著名的“泰勒規則”[  1993年,時任美國聯儲理事的泰勒(John Taylor)提出這個理論。他從1987年起觀察發現,美國的貨幣政策遵循一條簡單的利率反饋規則:美國的聯邦基金利率隨著通貨膨脹率以及產出偏離自然率的波動而波動。由于這條規則很符合從1987年以來的美國聯邦基金利率的波動,所以又被稱為“泰勒規則”;]其實就是一個關于市場真實利率的證明,正因為真實利率是存在的,中央銀行才可以圍繞市場中性的真實利率,來調節和干預市場。

作者简介:

范棣博士,北京大學互聯網金融智庫理事長兼首席經濟學家、亞聯資本創始合伙人、銀票網董事長。