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舊金山——股票市場暴跌以後，不是只有上市公司股東在考慮自己的投資組合會受什麼影響。風險資本投資者也會開始擔心，股市大跌是否會讓正使人飄飄然的私有企業估值市場降溫，尤其是硅谷的科技創業公司。上周已創下自2011年以來最大跌幅的美國股市，本周一又再度下挫。
人們有理由擔心：據調研公司CBInsights統計，估值達到10億美元及以上的創業公司的數量，已經從2010年的10家左右，增長到至少131家。美國國家投資風險協會(NationalVentureCapitalAssociation)的數據顯示，風投資本總額也增加了一倍多，從2010年的230億美元，達到2014年的500億美元。今年二季度，投資額自2000年以來首次超過170億美元。所有這些泡沫讓人懷疑，硅谷是不是到了該降溫的時候。
但那些預測創業公司大面積倒閉的人可能還要再等一等。對於有風險資本支持的企業的任何不利影響，可能都不會是整齊劃一的，而且不是直接破產那麼簡單。事實上股市大跌將會緩慢地波及整個創業領域，而且會大大拉開兩類企業的差距，即那些運營良好、有可行商業計劃的創業公司，和那些被2010年代開始的什麼都投的瘋狂投資潮裹挾，順帶拿到投資的企業。不過，一旦負面情緒占主導，一種更大範圍內的螺旋式下降可能也會很快展開。
創業公司不太會出現整齊劃一的萎縮現像，其根本原因在於私有企業股份的定價方式。它由一小群投資者牢牢掌控，一般只有在創始人進入市場進行融資時才會有所調整。（相比之下，上市公司股票每天都會隨公司業績和市場行情變化而上下起伏。）
過去幾年，每次有一家私有企業拿到融資，創業公司的估值幾乎都要跟著漲一輪。投資者多半很樂觀，也比較慷慨，因為他們想當然地認為有各種各樣的因素——包括低利率、逐漸增強的美國經濟和日漸增多的中國中產階級消費者——會讓市場保持這樣的積極勢頭。投入更多資本幫助創業公司發展為大型企業，似乎是一個合乎情理的賭注。
只有在企業極其需要新融資的時候，才會面臨真正的挑戰，這種時候投資者可能更想確認創業公司是否能不依賴燒錢促增長，而是自己活下去。如果一個創業公司不能確保做到這一點，或者它用完之前幾輪融資的錢之後沒有實現之前約定的目標，那就意味著，麻煩來了。
所以，不久的未來，市場衰退波及硅谷創業公司時候，“將會影響到那些需要融資的公司，”資產管理公司紐伯格伯曼(NeubergerBerman)投資策略總監馬修·魯賓(MatthewRubin)說。他表示，市場暴跌可能要在幾個月後才會影響到高居不下的私營科技公司估值。
上周，在Twitter上表達自己對市場衰退的擔心時，知名風險投資人比爾·格利(BillGurley)提到了可能會改變創業公司命運的問題。“投資者有可能會將注意力重新放在商業模式可行性和盈利途徑上，”他寫道。“這對很多企業來說可是巨變。”他懷疑很多創業者對這樣的轉變是沒有准備的。
在一個看重盈利勝過增長的世界裡，無法適應的創業公司最終會被迫以與過去一樣或更低的估值融資，即“貶值融資”(downround)。這些情況往往會給公司帶來打擊：當公司估值降低，員工手上的股票期權往往也變的更沒有價值，也就更難留住人。如果公司已經經過多輪融資，投資者往往會在後期的融資中加入一些保護性條款，以保障自身能拿到一定數額的一次性現金，或讓公司返還一部分投資。在進行貶值融資的時候，公司就得拿出本可以給早先投資者和員工的回報，用於履行這些保護性條款。
但是，在這些公司陷入困難的同時，其他一些在資本使用上比較謹慎而且能找到盈利途徑的創業公司卻還能繼續吸引投資，尤其是風險和主權財富基金還有數十億美元資金沒有投出去的情況下。
自2014年以來，包括諾維斯特風險投資(NorwestVenturePartners)、創始人基金(FoundersFund)、安德森-霍洛維茨(AndreessenHorowitz)和機構風險合伙公司(InstitutionalVenturePartners)在內的多家風投機構，已經分別募集至少10億美元資金。新加坡國有投資公司淡馬錫(Temasek)和其他主權基金也已經開始向私有科技公司投入更多資金。
門羅風投(MenloVentures)常務董事文奇·加納森(VenkyGanesan)表示，科技類創業公司估值高的現像和這樣一個易於融資的市場，會鼓勵企業以極快的速度花掉融資。
“在晚期融資領域，已經能感覺到幾分寒意，”他說。部分原因在於，創業公司已經對共同基金和其他公開市場投資者的資金產生依賴。他們可以每個月標低私人持有股份的價值，這會讓人對從事同類業務的創業公司的估值產生懷疑。“一旦發現有貶值融資，共同基金報出在私有企業的投資出現損失，接下來的螺旋式下降會非常快，”加納森說。“就像《權力的游戲》(GameofThrones)裡一樣，冬天就要來了。”
斯坦福大學實時分析與投資實驗室(Real-TimeAnalysisandInvestmentLab)主任凱文·麥(KevinMak)表示，資本仍然樂意向年輕創業公司投資。他同時也是成立三年的商務類創業公司Massdrop的顧問，該公司兩周前剛剛完成一筆4000萬美元的融資。
“我在兩個半月前開始進行這輪融資，當時股市在跌，但並沒有對我們產生太大影響，”馬克說。“如果跌幅達到20%或更多，會過濾掉更多公司。但它主要是市場下降過程中濾掉的泡沫。”
有一些私有企業倒下未嘗不是好事，因為最近的創業市場已經有點像沃貝貢湖(LakeWobegon)，一個所有公司生意都好於平均水平的地方。任何一個風險投資人也都會說，大部分投資項目都是虧錢的，少數下對賭注的也不過換來盈虧相抵。所以，能由此辨別出境況不佳的公司可能更好，尤其是位列10億美元估值梯隊的公司，早發現比晚發現好。
“如今的很多創業者，並沒有經歷過1999年的情況，除了過去兩年的情況，他們對金融市場一無所知，”格利在接受采訪時講到。“對他們來說，金融市場就是那樣，錢來得容易，所有公司估值都在往上漲。所以才會有這樣的循環。”
