央行结束连日大额净投放 未来流动性压力犹存

周三，中国人民银行进行了1600亿元逆回购操作，完全对冲当日到期量，终结了此前连续六日大手笔净投放资金的操作。

兴业研究分析师认为，考虑到当下逆回购余额已经达到了1万亿元的隐性上限、净投放的资金已基本可覆盖缴税因素所带来的流动性缺口，叠加当下资金利率水平已经达到了利率“蛇洞”的运行下限，央行继续连续净投放不可期，不得对流动性放松警惕。

10月17日至24日，中国央行通过公开市场逆回购操作，向市场注入了总共8400亿元的资金。值得注意的是，期间市场利率正处于下行阶段。

兴业研究分析师何津津和兴业银行首席经济学家鲁政委指出，今年以来，央行连续大幅净投放仅出现过三次，分别在1月份、7月份和10月份。其中，1月份主要是为了平滑春节效应，7月中下旬的投放和缴税因素对资金面造成的压力有关。

而本次净投放时点明显提前，纳税申报截止日为10月23日，但央行从18日开始便在公告中提到税期因素。另外，两位分析师指出，以往央行大幅净投放时期，往往对应的是资金利率的上行，但这一次，是在资金利率已经出现下行，资金面尚未表现紧张之时。

“与前期央行操作更多配合资金面的情况进行削峰填谷有所不同，央行近期的操作似乎有所提前，前瞻性开始逐渐凸显。”他们认为，央行大量净投放与提前应对税期有关。

首先，考虑到节假日因素，10月份申报纳税截止期限为10月23日，较其它月份时间点靠后。根据测算，今年以来，缴税因素的扰动约为4个工作日，这与月末时间点有一定的重合，因此央行提前进行资金投放。再者，历年10月财政存款增加规模都不小，同时参考今年7月，同样作为季节性缴税月份，财政存款大幅增加了1万亿元，大超市场预期。为避免7月中下旬资金连续吃紧的情况再次出现，央行在10月未雨绸缪。

两位分析师认为，央行继续连续净投放空间不大，同时利率仍将在蛇洞模式下的区间内运行，不得对流动性放松警惕。

他们指出，自今年2月以来，1万亿元构成了央行逆回购余额的隐性上限。截至10月24日，该数值再次突破1万亿元关口，达到了10800亿元。这意味着，未来央行逆回购余额很难继续往上突破。而且，当下的投放资金已可大部分覆盖缴税因素形成的流动性缺口。

此外，短端利率锚--银行间市场7天回购利率(DR007)--已回到利率“蛇洞”区间下限，央行继续通过逆回购大幅净投放的必要性也在减弱。

（来源：界面新闻）